聚合顺(605166):募投项目进展顺利,户外服饰需求提升-2023年年报点评报告

事件:2024年3月28日,聚合顺发布2023年年度报告:2023年实现营业收入60.18亿元,同比降低0.31％;实现归母净利润1.97亿元,同比下滑18.78％;实现扣非后归母净利润1.92亿元,同比下滑18.63％;销售毛利率6.70％,同比上升0.44个pct,销售净利率3.61％,同比下滑0.37个pct;2023年底,公司存货金额为2.48亿元,同比下降31.41％;2023年公司经营活动产生的现金流净额为5.20亿元,同比上升46.13％。

   2023Q4单季度,公司实现营业收入16.41亿元,同比+34.67％,环比+2.20％;实现归母净利润为0.47亿元,同比+22.55％,环比-6.73％;

   扣非后归母净利润0.45亿元,同比+28.84％,环比-7.72％;销售毛利率为6.20％,同比+0.15个pct,环比-0.36个pct;销售净利率3.08％,同比+0.06个pct,环比-0.46个pct;2023Q4季度末,公司存货金额为2.48亿元,同比-31.41％,环比-36.25％;2023Q4单季度公司经营活动产生的现金流净额为3.24亿元,同比由负转正,环比-37.01％。

   投资要点:尼龙切片价格下滑,公司2023年盈利降低2023年公司实现营业收入60.18亿元,同比降低0.31％。分产品板块来看,2023年公司纤维级切片实现营收40.07亿元,同比+40.36％,毛利率为7.32％,同比+0.62个pct;工程塑料级切片实现营收18.47亿元,同比-30.60％,毛利率为5.31％,同比-0.14个pct;薄膜级切片实现营收1.28亿元,同比-72.95％,毛利率为1.35％,同比下降4.98个pct。2023年,公司尼龙切片销量47.78万吨,同比+6.04％,销售均价为1.26万元/吨,同比-5.98％。

   2023年公司实现归母净利润1.97亿元,同比下滑18.78％,主要系公司工程塑料级切片、薄膜级切片业务营收下降所致。2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.19％/0.62％/-0.79％/2.63％,同比+0.01/+0.10/+0.34/+0.78个pct。公司研发费用增加,主要是因为系公司子公司研发费用增加所致。2023年底,公司存货金额为2.48亿元,同比下降31.41％,主要系公司产品周转情况变好。2023年公司经营生产的净现金流量为5.20亿元,同比增加46.13％,主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

   募投项目进展顺利,产能有序释放2023年,公司面对国内外宏观环境和PA6产品市场变化,公司积极发挥多品种、多生产基地联动优势,保持生产经营稳态发展。公司"研发中心"项目进展顺利,尼龙66、尼龙66与尼龙6共聚产品相继投放市场,获得市场认可。可转债项目"年产18万吨聚酰胺6新材料项目"生产设备安装完成,进行试运行,2023年按计划逐步释放产能。截至2023年底,公司尼龙6产能达51万吨。

   消费升级+高端制造,尼龙高端材料需求提升受益于上游原材料己内酰胺供应瓶颈的突破,原料自给率大幅提高,叠加下游领域的发展和PA6聚合生产技术的进步,我国PA6行业快速发展。根据卓创数据,2023年,我国PA6产量和表观消费量分别为481.59万吨和455.98万吨,分别同比增长8.63％和7.53％。随着国内消费升级和制造业高质量发展,冲锋衣等户外运动服饰需求上升,民用纤维方面中高端产品市场空间广阔;我国汽车、电子电器、机械、高铁等行业的发展将带动对中高端、高性能的尼龙6工程塑料需求的增长;食品包装领域的需求将驱动薄膜行业进入良性发展轨道。

   2023年度分红比例达45.72％,兼顾公司发展与股东回报2024年3月28日,公司发布关于2023年度利润分配预案的公告,拟每10股派发现金红利2.85元(含税),截至2023年12月31日,公司总股本为3.16亿股,以此计算拟派发现金红利0.90亿元,占归属于上市公司股东净利润的45.72％。

   盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.40、3.19、4.14亿元,对应PE分别13.86、10.45、8.05倍。

   公司聚焦高端尼龙市场,2023年募投项目产能有序释放,有望逐步贡献业绩增量,随着下游需求逐渐回暖,户外服饰需求提升,公司有望迎来快速发展。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示原材料价格波动;行业竞争加剧;环保监管及能源管控政策变化;汇率风险;新产能建设进度不达预期。