江河集团(601886):幕墙龙头强者恒强,BIPV加速拓展-公司年报点评

事件:2023年公司实现营业收入209.54亿元,同比增长16.05％;归母净利润6.72亿元,同比增长36.89％;扣非后归母净利润6.94亿元,同比增长142.13％,主要是基数原因。点评如下:

   Q4季度归母净利润增速上升,建筑装饰业务新签订单总量稳居行业榜首并创历史新高。分行业看,公司建筑装饰业、医疗健康业分别实现营收199.00和10.53亿元,分别同增16.47％和9.51％。分地区看,中国大陆、港澳台和海外(不含港澳台)分别实现营收158.67、22.60和28.25亿元,分别同增12.27％、-13.07％和115.11％。分季度看,公司2023Q1、Q2、Q3、Q4单季度营收分别同比增长3.99％、21.92％、15.59％、18.76％,归母净利润分别同比增长76.37％、13.91％、-56.35％、565.60％,扣非后归母净利润分别同比增长11.25％、9.97％、173.12％、7470.30％;单季度净利率分别为5.37％、2.98％、2.38％、3.98％。公司2023年新签订单258.4亿元,同增9.70％,其中:幕墙业务新签订单171.8亿元,同增21.00％;内装业务新签订单86.6亿元,同减7.43％。

   毛利率上升,期间费用率下降,净利率上升,经营现金流改善。毛利率方面,2023年毛利率同增0.49个pct至17.18％,其中建筑装饰业和医疗健康业毛利率分别同增0.47和2.11个pct。期间费用率方面,2023年期间费用率同减1.29个pct至10.38％,其中销售费用率同减0.01个pct至1.28％;管理费用率(含研发费用)同减1.02个pct至8.40％;财务费用率同减0.26个pct至0.70％。资产+信用减值合计4.05亿元,同比减少0.62亿元。净利率方面,2023年净利率同增0.52个pct至3.55％。2023年经营现金流净流入8.61亿元,流入增加10.14亿元;其中收现比同减2.65个pct至100.27％,付现比同减7.63个pct至100.07％。

   依托幕墙行业龙头地位,光伏建筑业务加速拓展。公司旗下江河幕墙、港源幕墙、承达集团、港源装饰等单位乘风破浪,接连中标了一大批重点工程。

   截止2023年公司在手订单约334亿元,同增2.77％,为公司后续业绩持续释放奠定了坚实基础,同时也彰显了公司在建装领域的市场核心竞争力。公司光伏业务在市场上渐露头脚,中标了以厦门机场、青岛特来电总部基地、深圳中海大厦、珠海华润银行总部等为代表的多项重点BIPV工程。2023年公司累计承接光伏建筑项目(BIPV)约13.7亿元,同比增长60.42％。全年公司光伏建筑项目实现收入7.04亿元,同比增长309.30％。

   盈利预测与评级。公司在手订单充足,公司未来业绩大概率向好,我们预计公司24-25年EPS分别为0.68、0.76元,公司作为行业龙头,享有一定的龙头效应,给予24年14-16倍市盈率,合理价值区间9.52-10.88元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。回款风险,业务拓展风险,政策风险。