软控股份(002073):装备和材料双发力,净利润创十年历史新高-2023年年报点评

事件:

   2024年4月2日,软控股份发布2023年年度报告:2023年实现营业收入56.48亿元,同比下降1.54％;实现归母净利润3.33亿元,同比增加64.40％;实现扣非归母净利润2.63亿元,同比增长72.43％;销售毛利率26.00％,同比上升5.84pct,销售净利率7.00％,同比上升2.95pct;经营活动现金流净额为2.31亿元,同比下降39.54％。

   2023Q4单季度,公司实现营业收入19.70亿元,同比+14.14％,环比+59.33％;实现归母净利润为1.24亿元,同比+44.09％,环比+7.92％;经营活动现金流净额为-0.13亿元,同比下降2.48亿元,环比下降0.44亿元。销售毛利率为26.18％,同比下降1.03pct,环比下降3.10pct。销售净利率为6.83％,同比上升1.02pct,环比下降4.27pct。

   投资要点:

   橡胶机械行业稳中向好,公司2023年归母净利同比高增

   2023年,橡胶机械行业呈现出稳中向好的态势。2023年公司实现营业收入56.48亿元,同比下降1.54％;实现归母净利润3.33亿元,同比增加64.40％。2023年公司实现毛利润14.68亿元,同比增加3.12亿元,其中期间费用10.39亿元,同比增加1.72亿元;少数股东损益0.62亿元,同比增加0.32亿元;信用减值损失0.19亿元,上一年同期为-0.44亿元,主要系本期回款情况较好,冲回坏账准备所致,公司2023年实现净利润为3.95亿元,同比增加1.63亿元,净利润创10年历史新高。此外,公司2022年1-7月营业收入中包含了原子公司山东东方宏业新材料有限公司,该公司已于2022年7月末处置,故2023年营收小幅下降。分板块来看,公司2023年橡胶装备/橡胶新材料分别实现营收40.21/15.87亿元,同比+23％/9％;分别实现毛利润11.82/2.68亿元,同比+17％/146％;分别实现毛利率29.42％/16.89％,同比-1.53pct/+9.39pct。2023年末,公司合同负债为41.69亿元,环比Q3末+5.67％,为后续营收增长打下基础。2023年,公司经营活动产生的现金流量2.31亿元,同比-39.54％,主要是由于期末受限资金余额较大,导致经营活动现金流出所致。

   期间费用方面,2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.78％/8.11％/6.35％/1.15％,同比+0.38pct/+1.01pct/+1.07pct/+0.83pct。

   期末计提存货跌价准备有所拖累,2023Q4业绩环比仍维持增长趋势

   2023Q4公司实现净利润1.35亿元,环比减少272万元,实现毛利润5.16亿元,环比增加1.54亿元。其中期间费用方面,2023Q4销售费用为5949万元,环比增加2212万元;管理费用为1.30亿元,环比增加769万元;研发费用为1.09亿元,环比增加681万元,财务费用为3045万元,环比增加3781万元,主要是子公司益凯新材料2022年末在建工程转固,利息费用停止资本化所致。2023Q4,公司资产减值1.00亿元,主要系期末计提存货跌价准备带来的影响,存货跌价损失及合同履约成本减值损失0.82亿元,占总资产减值损失的比例为82％,而2023Q3未计提资产减值损失,导致2023Q4资产减值损失环比增加较多。此外,原材料及在产品计提存货跌价准备共计0.81亿元,库存商品计提较少,若后续冲回,则对公司归母净利润有积极影响。Q4的信用减值损失为2488万元,环比减少768万元,主要是本期回款情况较好,冲回坏账准备所致。

   轮胎扩张带动设备需求攀升,2023年公司海内外签单实现重大突破

   中国轮胎企业归母净利润在2022-2023年呈现明显上升趋势,中国轮胎企业通过国际化布局,利用成本优势在全球崛起的势头日趋明显,资本扩张也显示出加速迹象。公司目前公司拥有硫化机、成型机、鼓、内衬层、裁断机等产品形成了半钢/全钢/非公路全系列产品组技术储备,软硬件产品可覆盖轮胎全生命周期智能装备。2023年,公司继续稳扎稳打,国内市场签单完成率高,客户结构持续优化;海外市场签单创历史新高,与部分高端客户的合作取得突破性进展,国际团队继续完善。截至2023年底,公司存货达56.73亿元,同比+21.71％,其中在产品及库存商品存货为51.95亿元,占比达92％。截至2023年底,公司合同负债为41.68亿元,同比+31.97％,业务规模增长明显。

   根据2023年12月14日赛轮轮胎发布的关联交易预计公告,结合战略规划及实际情况,赛轮轮胎2024年预计增加设备、模具及液体黄金材料等采购量。2024年赛轮轮胎拟向软控股份购买设备、模具、软件、备件等合计金额15.20亿元,2023年关联交易额为7.49亿元;购买合成橡胶合计金额15亿元,2023年关联交易额为12.02亿元。

   股权激励彰显信心,2023年股利支付率达30.38％

   2021年10月14日,公司公告2021年限制性股票激励计划,共授予激励对象的限制性股票数量为1960万股,授予价格为2.55元/股。考核目标为以2020年归母净利润为基数,2021-2023年净利润增长率不低于30％、50％、80％。预计在2022年10月24日、2023年10月23日、2024年10月22日分别解禁40％、30％、30％。

   2022年8月22日,公司公告2022年股票期权与限制性股票激励计划,激励计划拟授予激励对象的股票期权数量为2,388.00万份,激励计划授予的股票期权的行权价格为6.17元/股,本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为1592.00万股,授予的限制性股票的授予价格为3.86元/股。考核目标为以2021年归母净利润为基数,2022-2024年净利润增长率不低于25％、75％、125％。预计在2023年8月22日、2024年8月22日、2025年8月22日分别解禁40％、30％、30％。

   2023年8月15日,公司公告2023年限制性股票激励计划,本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为3750万股,授予价格为4.00元/股,考核目标为以2022年归母净利润为基数,2023-2024年净利润增长率不低于30％、60％(上述归母净利润均剔除全部在有效期内激励计划股份支付费用影响的数值作为计算依据)。预计在2024年8月28日、2025年8月28日分别解禁50％、50％。

   分红方面,根据公司2023年年度利润分配预案的公告,以公司2023年12月31日总股本10.12亿股为基数,拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),送红股0股(含税),预计分红总额1.01亿元,股利支付率达30.38％。

   EVEC橡胶低滚阻、高耐磨性能优异,2023年毛利率显著提升

   截至2023年底,公司EVEC橡胶设计产能为10.8万吨,与传统材料相比,EVEC橡胶具有以下竞争优势:应用该类产品可以使轮胎达到滚动阻力、干湿抓地、耐磨性能的均衡。具有更低的滚阻系数和高耐磨性能,比现客户配方同车同区域路试耐磨性能提高10％以上。

   2023年公司橡胶新材料实现营收15.87亿元,同比+9％;实现毛利润13.19亿元,同比+146％;实现毛利率16.89％,同比+9.39pct,为近10年来最高水平。

   盈利预测和投资评级根据行业景气度,我们调整公司盈利预期,预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为5.04、7.49、8.47亿元,对应PE为14、9、8倍,考虑下游轮胎景气度上行,维持"买入"评级。

   风险提示轮胎设备订单下滑风险;公司新建产能不及预期风险;原材料价格上涨风险;环保及安全生产风险;同行业竞争加剧风险。