重庆啤酒(600132):较行业仍显成长性-2023年度业绩点评

核心观点:

   事件:公司发布年报,2023年公司实现营业收入148.2亿元,同比+5.5％;

   归母净利润13.4亿元,同比+5.8％。

   Q4业绩走弱:23Q4收入17.9亿元,同比-3.8％;归母净利-7.5亿元,去年为正值。Q4业绩波动与行业龙头有相似,我们认为反映行业需求偏弱,但因处于啤酒消费淡季,重要性低。

   国际品牌增速小幅提升,本地品牌增速仍低:2023年公司啤酒销量300万千升,同比+4.9％。吨价同比+0.5％。对比啤酒行业2023年销量同比+0.3％的水平,公司仍属于成长型企业。其中国际品牌呈增速提升趋势,2023年收入同比+8.3％,较去年+0.4pct,收入占比37％;其中销量同比+7.9％、吨价同比+0.3％。通过迭代产品、升级包装、强化场景关联以及全渠道拓展等动作,国际品牌中乐堡、嘉士伯、1664等高端品牌增长较好。本土品牌收入增速仍低,同比+3.9％,但销量同比增速+3.8％对比去年加快2.7pcts。本土品牌中疆外乌苏仍处调整恢复期,亮点是区域品牌增速有加快。

   产品结构稳定:分档次来看,8元+高档/4-8元主流/4元-经济档收入分别同比+5.2％/+5.6％/+10.1％,4元-增长较快但收入规模仅占2％,整体品类结构仍属稳定,在高档次均价小幅提升,主流价位段微降。整体而言受乌苏调整影响,产品结构变化趋势与龙头企业略有差异。

   区域表现与大城市计划和经济环境相关:公司2023年西北/中区/南区收入分别同比+1.1％/+3.0％/+13.7％,南区增速较好,得益于大城市计划和渠道拓展;同时公司佛山酒厂预计在2024年正式投产,有望解决华南产能不足问题,并进一步降低运输费用。中区受外部环境影响,西部稳定。

   盈利能力稳定。2023年公司归母净利率9％,同比持平。其中毛利率同比-1.3pct,因原材料大麦价格较高,2024年有望改善,包材成本也有下降趋势。销售费用率同比+0.5pct,因常态化后恢复正常投入,与行业趋势一致;管理费用率同比-0.5pct,持续推动管理运营成本优化。

   投资建议:2023年大单品乌苏还在调整恢复中,但公司整体相较于行业仍有成长性,2024年预计也将获益于原料成本下降。我们结合2023年业绩数字调整2024-25年盈利预测,并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利15/16.7/18.1亿元,2024/4/3收盘价65.89元对应P/E分别为21/19/18倍,调整为"谨慎推荐"评级。由于拥有国际、本土多品牌组合,我们仍保持对公司未来销售增长潜力的关注。

   风险提示:消费力下降的风险,乌苏销售恢复低于预期的风险。