联德股份(605060):产能扩张稳步推进,2024年有望恢复业绩弹性-公司快报

事件:公司发布2023年年报,2023年实现营收12.11亿元,同比+8.09％,实现归母净利润2.51亿元,同比+1.45％。单Q4,实现营收2.83亿,同比-6.97％,归母净利润0.47亿,同比-30.47％。

   公司业绩波动一方面受成本加成价格影响,另一方面非经营性因素也带来一定压力。2023年下半年,公司收入、归母净利润表现开始承压,收入端系公司采用成本加成模式,在2022-2023年原材料成本下行背景下,公司会与长期稳定的客户根据成本波动进行年度定价;利润端系汇兑损失与参控股子公司亏损影响:①2023年公司汇兑损失274万,2022年同期收益2143.6万元;②控股子公司力源金河亏损1731万元,亏损同比略有扩大,系产能爬坡阶段叠加新建产能计提折旧导致;③参股子公司力源液压投资损失1336万元,同比扩大410万元,系其下游工程机械行业下行压力所致。

   公司整体依然保持高盈利水平状态,2024年有望维持稳定。2023年,公司毛利率37.37％,同比+0.9pct;净利率20.59％,同比-1.34pct。公司的精细化生产过程管控优势依旧突出,毛利率维持较高水平,价格调整并未影响公司毛利率,且在产品结构优化、力源金河产能利用率修复促进下,整体毛利率有所提升。从费用端来看,2023年公司期间费用率12.53％,同比+2.22pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别+0.18pct、+0.84pct、+0.11pct、+1.09pct,在产能扩张期,管理费用率提升相对明显,财务费用率主要受汇兑损益影响。展望2024年,我们预计公司盈利水平有望保持稳定,主要考虑因素如下:①参控股子公司减亏,其中力源金河技改项目已达产,利用效率已有提高,力源液压通过前期加大研发,已推出新产品,未来有望通过业务规模稳步扩张实现减亏;②公司本部新建产能导致业务结构调整,以及转固预计会带来一定的折旧增长。

   产能扩张奠定长期成长基础,着眼于海外市场新领域、新客户拓展。截至2023年末,公司拥有10个数控加工车间、133台大型加工中心,并具备年铸造能力7万吨。公司新增产能规划明确:①子公司浙江明德"高精度机械零部件生产建设项目"稳步推进。截至2023年末,项目主体建筑基本竣工,相关设备落地、安装调试稳步推进,根据公司年报披露,该项目对应在建工程约3.7亿工程进度达80％。②公司投资建立墨西哥子公司,已开始筹备工厂建设。预计建设期2年,达产后拟形成精密部件38000件年产能,包括压缩机、工程机械、农机部件。新建产能旨在为公司进一步增强与下游客户在全球市场的合作,公司产品已逐步由压缩机、工程机械延伸至农机、能源设备领域(包括风能设备、页岩油开采装备、油气采集装备),有望持续打开公司的潜在市场。

   投资建议:

   预计公司2023-2025年营业收入分别为15.22/18.52/22.67亿元,同比增速分别为25.6％/21.7％/22.4％,归母净利润分别为3.08/3.81/4.82亿元,同比增速分别为22.7％/23.4％/26.6％,对应PE分别为13.7/11.1/8.8倍。2024-2026年,公司有望进入产能集中释放阶段,伴随新客户、新领域的有望兑现,预期盈利性稳健,成长性延续,2024年给予16XPE,对应6个月目标价20.48元,维持"买入-A"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动;经济复苏不及预期导致下游需求减少;产能扩张不及预期;重要客户流失;收购及参股公司业务开展不及预期。