神火股份(000933):加码新疆煤铝业务,打开成长空间

2023年公司归母净利润下降22％。2023年实现营收376.3亿元(同比-11.9％),归母净利润59.1亿元(同比-22％),扣非归母净利润58.2亿元(同比-25.1％),经营活动产生的现金流量净额111.9亿元。公司公布了利润分配预案,以公司现有总股本22.5亿股为基数,向全体股东每10股派送现金股息8.00元(含税),合计分配现金18亿元。

   煤炭和电解铝业务毛利润均有下降。2023年煤炭销量同比增加50万吨,但售价同比下降了350元/吨,成本变动不大,因此煤炭板块毛利润同比下降18亿元到34亿元;2023年公司受云南缺电限产影响,原铝销量同比下降10万吨,售价同比下降800元/吨,成本同比下降130元/吨,原铝版块毛利润同比下降15亿元。

   财务费用大幅下降。2023年公司财务费用仅6300万元,较2022年7.7亿元大幅下降,更比2016-2019年每年近20亿的财务费用明显减少。公司借助近几年煤、铝行业高景气周期,降低资产负债率,减少有息负债,且随着现金流增强,利息收入增加,曾长期困扰公司的高财务费用得到解决。

   风险提示:氧化铝价格上涨风险,煤炭价格大幅下跌风险。

   投资建议:维持"买入"评级我们假设2024-2026年铝现货价格为19000/19000/19000元/吨,氧化铝价格均为3200元/吨,预焙阳极价格均为4000元/吨,云南用电含税价格为0.45元/度,新疆神火发电成本0.236元/度,河南永城无烟煤价格1200元/吨,预计2024-2026年收入380/383/401亿元,同比增速-1.0/0.8/4.6％,归母净利润62.95/63.87/64.54亿元,同比增速6.6/1.5/1.1％;摊薄EPS分别为2.80/2.84/2.87元,当前股价对应PE分别为7.3/7.2/7.1x。公司是国内电解铝头部企业,产能布局合理,公司主营产品电解铝和煤炭两个行业均受益于供给侧结构性改革,处于行业景气周期,同时随着新疆准东露天煤矿项目、新疆神火补链强链项目实施,公司进一步打开成长空间,维持"买入"评级。