生益电子(688183):营收微降中显韧性,季度回暖暗示复苏潜力

公司发布2023年年报,受行业景气度下滑影响,23年整体业绩表现欠佳。但四季度表现已有回暖迹象,看好公司随景气上行及产能扩张释放弹性,维持买入评级。

   支撑评级的要点

   公司23年整体业绩表现不佳,但23Q4已有回暖迹象。公司2023年全年实现收入32.73亿元,同比下降7.40％,实现归母净利润-0.25亿元,同比下降107.gg％,实现扣非净利润-0.44亿元,同比下降115.98％。单季度来看,公司23Q4实现营收8.82亿元,同比+2.67％/环比+9.14％,实现归母净利润-0.07亿元,同比-109.54％/环比亏损收窄,实现扣非净利润-0.16亿元,同比_136.3g％/环比亏损收窄。盈利能力方面,公司2023年毛利率14.56％,同比减少9.29pcts,归母净利率-0.76％,同比减少9.62pcts。单季度来看,公司2023Q4毛利率10.07％,同比-13.9lpcts/环比-4.lOpcts,归母净利率-0.83％,同比-9.8pcts。上述变化主要系:1)部分主要客户需求下降,叠加通讯领域产品价格下降:2)四期项目处于拔产阶段,整体产能未充分利用,产品单位成本较高．从而导致产品毛利率下降:3)公司毛利大幅下降,导致公司亏损。

   主营PCB业务结构持续优化,重点客户订单增加。2023年,公司销售印制电路板126.42万平方米,同比增长12.36％。面临市场挑战,公司积极调整订单结构,开拓新客户与市场,尤其是在新能源汽车电子、服务器等应用领域抓住发展机遇。

   通过优化产品布局,并通过重要合同资质审核,公司在航空航天和国防领域取得了持续发展。公司AI服务器领域核心客户订单逐步放量,汽车电子领域客户矩阵不断丰富,服务器和汽车电子订单较上年同期有所增加,2023年服务器产品订单占比提升至24％,汽车电子产品订单占比提升至17％,同比增长6pcts。

   PCB行业短期承压,东城四期项目及国际扩张为公司增添新的增长动力。根据Prismark数据,2023年全球PCB市场产值同比减少15％,达695.17亿美元。东城四期项目采用智能化工厂设计理念,将有望提升公司的生产效率和产品质量。

   此外,泰国新建生产基地和吉安二期项目的推进,亦能为公司的国际扩张和产能提升奠定基础。

   估值

   尽管公司短期业绩承压,但考虑24年AI及服务器领域景气度进入上行区间,公司不断推进产品结构优化,业绩已呈现改善态势。我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入36.93/42.74/49.19亿元,实现归母净利润分别为2.22/3.53/4.81亿元,对应2024-2026年PE分别为34.4/21.6/15.9倍。维持买入评级。

   评缀面临的-要风险

   市场开拓不及预期、行业复苏不及预期、市场竞争加剧、产能利用率不及预期。