达仁堂(600329):工业板块增长较好,整体盈利能力提升

事件:公司发布2023年年度报告,2023年全年公司实现营收82.22亿元,同比下滑0.33％;归母净利润9.87亿元,同比增长14.49％;实现扣非归母净利润9.52亿元,同比增长23.80％。根据测算,2023Q4公司实现营收24.29亿元,同比下滑9.57％;归母净利润1.29亿元,同比下滑3.25％;扣非归母净利润1.10亿元,同比下滑8.50％。

   工业板块双位数增长,速效及其他心脑血管、呼吸系统领域大单品销量增长较好。分行业来看,2023年公司工业、商业分别实现营收49.30亿元、37.62亿元,分别同比变化10.34％、-11.19％;分产品来看,中成药、西药、其他分别实现营收58.36亿元、16.97亿元、6.73亿元,同比分别变化3.26％、-4.84％、-15.47％。整体来看,公司核心工业板块实现双位数增长,预计主要系心脑血管、呼吸系统领域产品保持较好增长,大单品速效救心丸、清肺消炎丸、清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏等销量均保持双位数增长。

   结构优化提升毛利率,分红比例维持高水平。2023年公司实现毛利率44.01％,同比提升4.08pct,主要系产品结构优化即工业占比提升所致;销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为25.86％、4.64％、2.25％、-0.19％,同比分别提升1.99pct、0.06pct、0.39pct、0.29pct,销售费用增长主要系市场拓展维护费、宣传咨询费同比增加,管理费用增长主要系职工薪酬同比增加;投资净收益为3.08亿元,同比增长12.36％,主要系对联营企业和合营企业的投资收益增加所致;综合影响下公司23年净利率为11.78％,同比提升1.19pct。其中,23Q4公司毛利率为41.96％,同比提升4.26pct,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为27.66％、5.25％、4.04％、0.02％,同比分别变动0.69pct、1.22pct、1.77pct、0.28pct;净利率为5.21％,同比提升0.48pct。根据公司2023年利润分配预案,每10股派发现金红利12.80元人民币(含税),合计派发现金红利9.86亿元,占23年归母净利润的99.91％。

   24年关注渠道渗透及区域拓展,推动重点产品销售持续提升。在夯实质量基础上,公司将通过区域广覆盖,渠道强渗透,推动心脑血管、呼吸、消化、精品国药品类重点产品再创佳绩。1)差异化省区定位,保持京、津、冀根据地地区稳健增长;着力加快粤、鲁、苏、川、湘爆破地区增长;加快培育浙、沪、辽、鄂、云、渝潜力地区,力争2024年,实现市场规模破亿元省区19个,实现城市覆盖200个;2)对于院内市场,坚持"强品牌+强学术",以"巩固公立,下沉县域"为方针指导拓展工作;在零售市场,分层管理,聚焦爆破省份,目标打造3家过亿连锁;着力提高门店单产,推进慢病心赋能计划。

   投资建议:公司在品牌引领下,聚焦产品与市场,持续做好区域覆盖提升及渠道渗透工作,以速效为核心的重点品类增长较好,未来在医药资源开发、降本增效等方面空间较为充足,业绩弹性可期。我们预计24-26年公司归母净利润分别为12.14亿元、14.76亿元、17.26亿元,EPS分别为1.58元、1.92元、2.24元,当前股价对应24-26年估值分别为19、16、13倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业政策风险、中药材价格波动、渠道拓展不及预期、重点产品销售不及预期、盈利能力提升不及预期。