戈碧迦(835438):手机微晶玻璃风潮起,率先量产享受渗透率提升红利-深度研究

光学玻璃三大厂之一,特种玻璃爆发式成长。公司成立于2009年,为国内光学玻璃三大厂之一,也是特种功能玻璃重要厂商。光学玻璃生产牌号达100余个,并相继开发出纳米微晶玻璃、防辐射玻璃、耐高温玻璃等特种玻璃。2020-2023年,公司特种功能玻璃营收0.12/0.19/1.15/5.17亿元,CAGR为249.72％,主因微晶玻璃进入华为产业链,需求爆发式增长;光学玻璃营收为2.11/3.64/3.14/2.86亿元,22、23年行业去库存导致下滑。

   华为点燃国产微晶玻璃市场,公司直接受益。1)苹果首创,纳米微晶盖板玻璃成近年手机重要创新。iPhone12于2020年底成功发售,全系列采用了由康宁公司研发的超瓷晶面板(纳米微晶玻璃),具有明显领先的防划、抗摔性能,引发业界高度关注;2)华为+鑫景+戈碧迦率先突破,实现纳米微晶玻璃的自主研发与大规模量产。华为在2022年9月发布的Mate50系列中,可选配国产自主研发生产的纳米微晶玻璃——昆仑玻璃,至此国产微晶玻璃逐渐走入主流厂商的视野。2023年华为发布的Mate60系列,全面搭载了昆仑玻璃2代,整机耐摔能力在一代基础上领先了一倍。3)其他品牌跟进,但仍在量产突破期。魅族-泰坦玻璃、小米-龙晶玻璃、荣耀-巨犀玻璃、OPPO-微纳二代等的发布,预示着微晶玻璃正成为国产机新风潮,但仍需更成熟的技术量产。

   配方专利+生产工艺构筑壁垒,渗透率仍有10倍空间。1)从全球手机市场看,目前仅有苹果、华为在大规模采用微晶手机,小米、Oppo、荣耀等刚起步,而三星还未使用。我们预计微晶玻璃在非苹果手机的渗渗率仅为2.51％,还有10倍提升空间;2)配方专利+生产工艺构筑壁垒,量产能力稀缺。微晶玻璃是以配方和工艺专利作为核心的一套技术体系,从我们查询的发明专利统计来看,目前重庆鑫景+华为在专利授权上走在前列,除此之外,成都光明在专利申请数量上较多,且有一些专利是和荣耀共同申请,常熟佳合、南玻集团、旗滨集团、彩虹集团等也正在申请相关专利。虽然戈碧迦当前仅为重庆鑫景代工熔砖,但也有配方+晶化专利在申请中。公司熔炼技术领先,未来有望横纵扩张,一是供应其他品牌;二是向下游晶化延伸。

   光学业务有望企稳回升,车辆照明元件是亮点。1)公司光学材料品种齐全,消费复苏与高端镧系等放量,预计支撑销售重回正增长。2)汽车智能化升级,车载光学成为新增长极。

   智能车灯由高端向中低价位车型覆盖,驱动非球面玻璃渗透率提升,公司非球面光学元件切入比亚迪供应链,预计2024年车灯光学元件快速放量;3)汽车内饰智能化加速灯光模块新型光学材料应用,公司进入问界M7配饰供应体系,驱动光学玻璃材料业务持续发展。

   首次覆盖,给予"增持"评级。我们预计戈碧迦2024-2026年营收分别为8.63、8.75和9.53亿元,三年CAGR为5.6％,归母净利润为1.50、1.57和1.66亿元,三年CAGR为16.7％。由于下游手机品牌商已经较为集中,短期打入大品牌的供应链将带来较大的业绩弹性。我们给予公司2024年可比公司平均的28.5倍PE,目标市值42.8亿元,相较4/2收盘价有12％的上涨空间,首次覆盖给予公司"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;市场竞争加剧风险;消费电子复苏周期不及预期风险;

   单一大客户依赖及新客户开拓不及预期的风险。