联泓新科(003022):化工品景气度下行拖累业绩,新材料项目前景可期

化工产品景气下降,2023年营收、归母净利润同比下降。公司2023年实现营业收入67.8亿元(同比-16.9％),实现归母净利润4.5亿元(同比-48.5％);

   其中单四季度实现营业收入18.4亿元(同比+5.8％,环比+6.5％),归母净利润0.4亿元(同比-52.8％,环比-45.7％)。公司2023年毛利率为16.2％(同比-4.1pcts),主要由于公司化工产品景气度与盈利能力下滑,公司2023年三费率为7.8％(同比+0.8pcts),研发费用率为4.6％(同比+0.5pcts),净利率为6.7％(同比-3.9pcts)。

   EVA以量补价毛利率有所下滑,聚丙烯、环氧丙烷及衍生物、甲醇等化工品景气度处于低位。分板块来看,2023年EVA销量16.0万吨(同比+12.7％),营收20.3亿元(同比-28.6％),均价为12635元/吨(同比-36.6％),毛利率为41.0％(同比-10.1pcts);公司聚丙烯(PP)聚焦于高附加值的高端专用料方向,营收17.0亿元(同比-14.5％),毛利率为4.5％(同比+5.0pcts);

   环氧乙烷及衍生物(EO/EOD)营收11.5亿元(同比-3.9％),毛利率为10.2％(同比-0.4pcts),表面活性剂产品销量同比增长31.1％,其中农化领域同比增长40.5％,乳液领域同比增长93.0％,出口业务同比增长72.6％。

   多个新材料项目稳步推进,新材料产业链逐步完善。光伏材料方面,9万吨/年醋酸乙烯(VA)装置已于2024年1月一次开车成功,目前已经连续化满负荷稳定运行,实现现有EVA装置原料完全自供;在建EVA产能20万吨/年,计划2025年投产;规划建设30万吨/年POE项目,一期10万吨/年装置预计于2025年投产,未来公司将同时拥有EVA与POE两大核心光伏胶膜料产品。新能源电池材料方面,公司2万吨/年超高分子量聚乙烯(UHMWPE)装置、4000吨/年锂电添加剂项目装置将于2024年建成投产。生物材料领域,10万吨/年乳酸装置、4万吨/年聚乳酸装置计划于2024年上半年建成投产;

   5万吨/年PPC装置计划于2025年建成投产。电子材料方面,1万吨/年电子特气项目计划于2024年上半年投产,未来还将继续加大在超高纯电子特气和湿电子化学品领域的投资。

   风险提示:宏观经济系统性风险,新项目投产进度低于预期的风险,产品价格下跌幅度超预期,新进入者竞争加剧等市场风险。

   投资建议:由于EVA传统下游、聚丙烯、环氧丙烷等下游需求恢复较弱,产品价差有所收窄,下调2024-2025年并新增2026归母净利润为5.5/6.7/8.8亿元(原值为8.8/11.0亿元),同比+22.6％/+22.7％/+30.6％,EPS为0.41/0.50/0.66元,对应PE为43.3/35.3/27.0倍,维持"增持"评级。