大全能源(688303):N型料出货占比提升,降本增效持续推进-财报点评

核心观点

   2023年公司实现归母净利润57.6亿元,同比-70％。2023年公司实现营业收入163.3亿元,同比-47％;归母净利润57.6亿元,同比-70％;扣非归母净利润57.8亿元,同比-70％。对应23Q4实现营业收入34.5亿元,同比-45％,环比-3％;归母净利润6.5亿元,同比-84％,环比-6％;扣非归母净利润9.3亿元,同比-77％,环比+124％。

   公司期间费用率持续下降,存货周转天数维持低位。2023年公司毛利率为40％,同比-35pcts;净利率为35％,同比-27pcts;公司期间费用率为0.5％(-0.2pcts),其中销售/管理/研发/财务费率分别为0.1％(+0.1pcts)、2.0％(+1.2pcts)、0.4％(+0.2pcts)、-2.0％(-1.7pcts)。23Q4公司存货周转天数47天,维持较低水平。

   2023年公司实现多晶硅销量20万吨,单吨净利2.9万元。2023年公司实现多晶硅销量20万吨,同比+51％;单吨净利2.9万元,同比-11.5万元。对应23Q4公司多晶硅销量6万吨,同比+156％,环比-5％;单吨净利1.1万元,同比-16.1万元,环比持平;单吨扣非净利1.6万元,同比-15.7万元,环比+0.9万元。公司内蒙古包头二期10万吨多晶硅新增产能预计将于24Q2投产,项目实施达产后公司累计年产能可达到30.5万吨。考虑年度检修等因素,公司预计2024年全年产量28-30万吨,其中24Q1产量6-6.2万吨。

   持续推进硅料品质提升,有望受益于N型需求高增。当前P型料含税价5.2万元/吨,N型料含税价6.25万元/吨,P型料含税价较2023年3月初累计下跌77％;当前N/P型硅料价差为1.05万元/吨。公司2023年末N型出货占比已达到60％;内蒙产能可100％生产N型料,新疆产能可60％-70％生产N型料,未来通过技术改造后,N型料产能水平将进一步提升。2023年公司成功实施了分级能量回收、分级废水回收、还原系统智能控制及对六氯乙硅烷高沸裂解回收等多项措施,降本增效显著,单吨生产成本从2022年底的5.85万元降至2023年底的4.63万元,同比下降1.22万元。

   风险提示:新增产能投产不达预期的风险;行业竞争加剧的风险;公司降本不及预期的风险。

   投资建议:当前P型料含税价5.2万元/吨,较2023年3月初下跌77％,基于审慎性原则,我们将2024-2025年多晶硅单吨不含税价格假设由7.1/7.8万元下调至5.7/5.6万元,下调2024-2025年公司盈利预测,我们预计公司2024-2026年归母净利润为30.5/34.1/34.2亿元(原预测2024-2025年36.3/63.4亿元),同比-47％/+12％/+0.2％,摊薄EPS为1.42/1.59/1.59元,对应2024-2026年动态PE为19/17/17倍,维持"增持"评级。