正海生物(300653):业绩短期波动,看好24年逐步恢复-年报点评

4Q23收入及扣非净利润同比基本持平公司2023年营业收入/归母净利/扣非净利4.14/1.91/1.68亿元,同比-4.5％/+3.0％/-2.7％;4Q23营业收入/归母净利/扣非净利0.92/0.43/0.20亿元,同比-0.1％/+41.7％/+0.7％。我们认为4Q23收入增速承压主因神外手术和种植牙手术量下降;归母净利润高增速主要由于非经常性的资产处置收益较多。我们预计24-26年EPS为1.24/1.52/1.83元。我们给予公司2024年28x的PE估值(可比公司24年Wind一致预期均值28x),对应目标价34.67元,维持"买入"评级。

   4Q23费用率同比明显下降,毛利率同比略下降公司2023年销售/管理/研发/财务费用率为25.70％/6.51％/10.65％/-0.14％,分别同比-1.29/-0.33/+1.98/+0.06pct,4Q23销售/管理/研发/财务费用率为25.58％/4.02％/11.72％/-0.05％,分别同比-4.16/-3.53/-0.31/+0.17pct,享受、管理及研发费用率均同比下降。公司2023年/4Q23毛利率分别为89.90％/88.18％,同比+1.18/-0.50pct。

   23年口腔修复膜收入同比下滑,看好24年恢复快速增长23年公司口腔修复膜收入1.99亿元,同比-3.9％,骨修复材料收入0.31亿元,同比-22.2％。我们认为口腔产品收入同比增速承压主因种植牙集采落地后医生手术积极性受影响,手术量有所下降。我们预期随着手术需求进一步恢复,手术量逐渐改善,预计24年公司口腔修复膜及骨粉收入同比增速恢复至20％。

   新产品活性生物骨24年开始贡献收入,脑膜产品收入24年保持平稳公司新产品活性生物骨临床证明效果优于传统骨修复材料,相比国外竞品有望减少副作用,研发壁垒较高,是潜力大品种。23年公司完成活性生物骨的转产验证工作,满足产品上市销售需要,我们预计24年起活性生物骨逐步放量。公司脑膜产品各省集采均中标,23年脑膜收入1.65亿元,同比增长5.9％,市占率持续提升,我们预计24年脑膜收入保持平稳。

   有望受益诊疗恢复,维持"买入"评级我们预计公司24-26年归母净利润2.23/2.73/3.29亿元,同比+16.7％/+22.6％/+20.4％,当前股价对应PE19x/16x/13x,调整目标价至34.67元(前值35.01元),维持"买入"评级。

   风险提示:新产品进度不如预期;集采产品放量低于预期。