哈尔斯(002615):Q4利润亮眼,看好24年改革红利释放-2023年报点评

上调目标价至10.4元,维持"增持"评级。考虑公司业绩的强劲趋势,我们调整2024-2025年并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年EPS为0.61/0.71/0.80元(2024-2025年原值0.60/0.73元,)参考行业给予公司24年16.9xPE,上调目标价至10.4元,维持"增持"评级。

   Q4营收反弹、全年增量多点开花。23Q4营收反弹,基本修复至21Q4水平,主要系外销客户去库存结束,需求改善、订单回补,以及内销品牌营销拉动规模增长;此外,公司多维追求增量,2023年新客户销售2亿+,跨境电商增速10倍+,国际自有品牌SIGG增速20％+。

   Q4计提充分、24年轻装上阵。23Q4毛利率29.5％,同比-6.4pct,环比-5.7pct,主要系Q3高利率环境触发调价机制,Q4利率回调,影响表观盈利。剔除资产减值(影响-3.32pct)、公允价值变动(影响+1.25pct)及资产处置收益(影响+6.5pct,土地收储收益)后,Q4利润率11.1％,同比+2.3pct,经营质量夯实。

   多维赋能、增长提速。1)现有客户方面,现团队响应升级,主动配合YETI开发新品、订单份额提升。Stanley爆款订单贡献边际弹性。

   2)新客户方面,注重客户梯队建设,积极开发行业头部客户,24H2规模出货可期。3)自有品牌方面,国内主品牌定位理顺,目标"品牌即品类";SIGG稳定开拓国际市场;Santeco亚马逊持续高增长。

   风险提示。行业价格竞争加剧、下游需求复苏不及预期等。