粤电力A(000539):减值拖累业绩,静待弹性释放-2023年年报点评

本报告导读:公司4Q23业绩承压主要与减值有关;煤价中枢下行背景下公司火电业务的成长性专业绩弹性有望共振。

   投资要点:维持"增持"评级:考虑到广东2024年长协电价下行,下调2024～2025年EPS至0.35/0.49元(原0.49/0.62元),给予2026年EPS0.62元。

   基于可比公司PE估值情况,给予公司2025年13xPE估值,下调目标价至6.37元,维持"增持"评级。

   4Q23业绩符合预期。公司2023年营收597亿元,同比+13.4％;归母净利润9.7亿元,同比扭亏,符合业绩预告区间。分季度看,公司4Q23营收145亿元,同比+10.3％;归母净利润-7.5亿元,同比减亏5.3亿元。2023年拟派息0.02元/股,占归母净利润的比例10.8％。

   4Q23业绩承压主要与减值有关。2023年公司新增装机2.43GW,其中风电/光伏0.45/1.97GW。公司4Q23上网电量275亿千瓦时,同比+3.4％;毛利率14.9％,同比+15.7ppts;净利润-8.1亿元,同比减亏11亿元。我们认为4Q23业绩承压主要与减值有关:4Q23计提资产减值12.9亿元,同比增亏11.2亿元。

   储备项目充裕,业绩弹性充足。截至2023年末,公司在建装机14.7GW、核准装机9.7GW,其中火电在建装机12.7GW、核准等装机3.5GW。公司火电业务占比仍处于高位:2023年公司火电发电量1142亿千瓦时,占同期公司发电量的94.7％;公司煤电归母净利润8.7亿元,占同期公司归母净利润的88.8％。在市场煤价中枢下行背景下,公司火电业务的成长性专业绩弹性有望共振。

   风险提示:煤炭价格上涨超预期,装机不及预期,电价不及预期等。