科新机电(300092):4Q23处于预告中枢,2024年受益产能拉动

4Q23业绩符合我们预期公司公布2023业绩:收入15.0亿元,同比增长39％;归母净利润1.64亿元,同比增长35％,处于1月业绩预告中枢水平。对应4Q23营业收入3.3亿元(YoY23％),归母净利润0.27亿元(YoY-4％)。

   4Q23净利润率有所波动。4Q23毛利率25.2％,同比提升1.6ppt,主要因石油炼化、煤化工高附加值占比提升影响。但因四季度计提信用减值损失、所得税等影响,4Q23净利润率同比/环比降低2.3/3.2ppt至8.3％。

   2023年传统能源订单旺盛。1)按业务来看,2023年石油炼化设备/油气装备/天然气化工设备/煤化工设备营收同比增长168％/62％/46％/31％,毛利率同比+5.6/+7.1/-2.1/+7.0ppt。2023年科新机电来自传统能源的营收占比大幅提升至72％,相较于2022年提升16.7pct。2)新能源设备受光伏设备周期性衰弱,2023年营收下滑13％,毛利率下降2ppt。3)综合来看,2023年公司整体毛利率23.4％(同比略有下滑0.65ppt),净利润率10.9％。

   出口业务稳健增长,受益天然气化工国际化。2023年公司通过工程公司走出去,全年营收3,969万元(YoY17.8％),在非洲、中东等市场成为天然气化工尿素四大件装置核心供应商。2023年海外毛利率34.3％,高于国内8.3ppt。

   发展趋势再融资步入产能释放期。压力容器为资金密集型行业,受规模化生产制造能力约束。公司2023Q1完成5.81亿元定增发行,基于2022年底的21,800吨/年装备产能,设计产能新增8,400吨/年(约40％扩充弹性,建设周期1.5年)。根据公司交流,2024Q1高端过程装备已经开始试生产,数字化升级及洁净化改造项目延期至2025年12月。

   盈利预测与估值考虑到未来两年在建工程转固影响,我们下调2024/2025年归母净利润-7.5％/-13.8％至1.9/2.4亿元,现价对应2024/2025年PE为16/13倍,下调目标价10.3％至12.9元,对应涨幅空间19.0％,维持"跑赢行业评级",目标价对应2024/2025年PE为17/13倍。

   风险市场竞争激烈风险、单季度盈利能力波动风险。