山煤国际(600546):煤价下跌拖累业绩,分红发展空间广阔-年度点评

资料来源:公司财报,长城证券产业金融研究院事件:山煤国际发布2023年度报告:2023年公司实现营业收入373.71亿元,同比减少19.45％,归母净利润为42.60亿元,同比减少38.53％,扣非后的归母净利润为44.09亿元,同比减少38.23％。基本每股收益为2.15元,同比减少38.57％,加权平均净资产收益率为28.51％,同比减少23.32pct。

   分季度看,2023年第四季度,公司实现营业收入84.72亿元,环比增加3.03％,同比减少21.26％;实现归母净利润2.64亿元,环比减少71.15％,同比减少83.36％;实现扣非后的归母净利润3.37亿元,环比减少64.00％,同比减少79.99％。

   点评:煤炭生产业务:量价齐跌,冶金煤产量下降明显。1)产销量:根据公司2023年报,2023年公司自产煤产量为3898.37万吨(同比-3.92％),自产煤销量为3485.99万吨(同比-5.68％),其中动力煤产量为2893.57万吨(同比+2.94％),主因庄子河煤业竣工投产,销量为2,663.11万吨(同比+3.09％);

   冶金煤产量为1004.80万吨(同比-19.39％),销量为822.88万吨(同比-26.04％)。2)售价与成本:2023年公司自产煤平均销售价格为682.66元/吨(同比-7.44％),其中动力煤平均售价为507.96元/吨(同比-10.21％),冶金煤平均售价为1248.07元/吨(同比+9.83％);公司自产煤平均销售成本为280.89元/吨(同比+43.60％),其中动力煤平均销售成本为190.86元/吨(同比+28.62％),冶金煤平均销售成本为572.25元/吨(同比+87.48％)。

   3)盈利:2023年自产煤实现吨煤毛利401.78元/吨(同比-25.86％),其中动力煤吨煤毛利为317.10元/吨(同比-24.02％),冶金煤吨煤毛利为675.82元/吨(同比-18.69％),主因煤价下跌成本上升。

   总体来看,2023年公司煤炭生产业务实现营业收入237.98亿元(同比-21.34％),营业成本为97.92亿元(同比-3.05％),实现毛利140.06亿元(同比-30.07％),毛利率为58.85％(同比下降7.76pct),其中动力煤毛利率为62.43％(同比下降4.50pct),冶金煤毛利率为54.15％(同比下降12.12pct)。

   煤炭贸易业务:贸易量同比增长,毛利率小幅增加。1)产销量:根据公司2023年报,2023年公司贸易煤销售量为1764.54万吨(同比+4.29％)。2)售价与成本:2023年公司贸易煤平均售价为731.73元/吨(同比-33.54％);公司贸易煤平均销售成本为700元/吨(同比-33.80％)。3)盈利:2023年贸易煤实现吨煤毛利31.73元/吨(同比-27.39％),主因煤价下滑。

   总体来看,2023年公司贸易煤业务实现营业收入129.12亿元(同比-17.43％),营业成本为123.52亿元(同比-17.87％),实现毛利5.60亿元(同比-24.28％),毛利率为4.34％(同比增加0.51pct)。

   股息率3.79％,分红前景广阔。分红方面,公司2023年度拟派发每股现金红利0.65元(含税),现金分红总额(含税)为12.89亿元(含税),以2024年3月29日收盘价17.16元/股计算,股息率为3.79％,占公司2023年度实现归母净利润的30.25％。根据《山煤国际能源集团股份有限公司2024年-2026年股东回报规划》,公司2024年-2026年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60％。在行业高分红的背景下,公司分红存在进一步提升空间。

   两大煤矿竣工投产,有望进一步贡献煤炭增量。公司强化先进产能建设,2023年11月1日,庄子河煤业通过120万吨/年矿井兼并重组整合项目竣工验收,标志着庄子河煤业正式由基建矿井转型为生产矿井。同时,2023年,鑫顺煤业实现竣工投产,贡献动力煤增量。两大煤矿顺利竣工投产,有望进一步贡献煤炭增量,加快产能释放。

   盈利预测与投资建议。我们推荐山煤国际基于以下三个方面:1)公司矿区煤种丰富,已形成动力煤、焦煤和无烟煤生产基地。2)公司在全国主要煤炭生产地都建立了煤炭贸易公司及发运站点,煤炭贸易业务区位和市场优势显著。

   3)公司推行成本领先战略,通过不断优化成本管控体系,保持行业成本领先水平。我们预计2024-2026年公司实现营业收入391.84亿元、409.51亿元和426.56亿元,归母净利润为41.39亿元、45.00亿元和47.10亿元,EPS(摊薄)为2.09元、2.27元和2.38元,以2024年3月29日收盘价17.16元/股对应PE为8.2x/7.6x/7.2x。

   风险提示:重点煤矿发生安全生产事故、下游需求不及预期、煤炭价格系统性下跌、安全环保政策趋严