嘉化能源(600273):23年归母净利润同比下滑26.21％,公司持续布局氢能业务-公司年报点评

嘉化能源发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入87.74亿元,同比下滑23.72％,归母净利润11.80亿元,同比下滑26.21％。

   公司2023年营业收入与利润下滑主要系主要产品销售量、销售价格下降。1)分产品营业收入来看,脂肪醇(酸)、聚氯乙烯、蒸汽、氯碱、磺化医药系列产品、硫酸(总酸量)、光伏发电、装卸及相关2023年营业收入同比分别变化-34.48％、-23.92％、-14.58％、-29.04％、-33.32％、-51.28％、11.77％、53.58％至25.41、17.27、18.57、10.11、4.49、1.19、1.55、1.62亿元。2)分产品毛利率来看,脂肪醇(酸)、聚氯乙烯、蒸汽、氯碱、磺化医药系列产品、硫酸(总酸量)、光伏发电、装卸及相关2023年毛利率同比分别变化4.91、-13.54、1.18、-6.71、-7.01、-9.62、6.15、-19.13个百分点至18.95％、0.45％、25.51％、46.82％、5.24％、0.80％、52.35％、66.64％。3)销售、管理(包括研发)、财务费用率2023年同比分别变化0.05、0.60、-0.95个百分点至0.15％、5.39％、0.09％,合计三项费用率变化-0.30个百分点至5.63％。

   公司推进PVC二期、脂肪醇二期等重点项目建设。1)年产30万吨/氯乙烯(VCM)二期项目及30万吨/聚氯乙烯(PVC)二期项目,预计投资额度为20亿元,因目前高分子材料下游需求不足,项目整体推进进度较慢;2)新建一套15万吨/年多品种脂肪醇项目,预计投资额度为6亿元,目前项目尚在推进中。

   公司持续推进氢能、光伏业务发展,积极布局未来产业发展方向。1)公司围绕氢能装备方向开展研发,公司与高校、研究所等加强产学研合作,对电解槽装备进行研发,并在嘉化氢储公司布局电解槽产业化应用测试装置,为产品技术提升提供检测平台,打造成为区域性电解槽相关产品的标准化测试基地。2)公司全资子公司嘉化氢储投资4亿元的氢储装备项目已开工建设,项目将瞄准绿氢电解槽装备制造、储能等新能源领域,促进公司在氢能产业领域的业务发展。

   盈利预测与参考评级。我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.90、0.97、1.03元,参考同行业可比公司估值,我们认为合理的估值区间为2024年10-12倍PE,对应合理价值区间为9.00-10.80元,维持优于大市评级。

   风险提示。在建产能投放进度不达预期,脂肪醇、磺化医药等产品价格大幅波动、原材料价格波动、宏观经济下行。