华兰疫苗(301207):多因素助力公司流感疫苗上量,2023年净利YOY+66％-年度点评

结论与建议:

   公司业绩:公司发布2023年年报,2023年实现营收24.1亿元,YOY+32.0％,录得归母净利润8.6亿元,YOY+65.5％,处于业绩预告范围的中位,符合预期。其中Q4单季度实现营收6.9亿元,YOY+160.4％,录得归母净利润2.3亿元,同比增长超过14倍,主要是22Q4新冠疫情下流感疫苗接种基期较低,并且2023年流感疫情,使得民众在流感疫苗接种季需求增加。

   流感疫情催生疫苗需求,竞争对手停产利好公司出货:受2023年初及年末流感疫情高发,民众流感疫苗接种意愿增加,此外,竞争对手金迪克在2023年受暴雨影响停产也使得公司有所受益。从实际销售量来看,公司2023年共销售疫苗1939.7万支(其中大部分是流感疫苗),同比增长33.4％,实现了快速增长。

   毛利率持平,费用端有优化:公司2023年综合毛利率为88.1％,同比持平。随着下半年销售力度加大,全年销售费用率同比增加2.1个百分点至39.4％;管理费用率有所优化,同比下降2.3个百分点;研发费用率3.8％,同比下降3.6个百分点,与研发节奏有关;财务费用率为-0.2％,同比增加0.1个百分点。总体来看,期间费用率下降3.8个百分点至45.8％,净利率为35.7％,同比提升7.2个百分点,助力净利润端快速增长。

   股权激励计划保障增长:公司2022年股权激励计划中的限制性股票考核要求为2023、2024、2025年扣非归母净利润较2021年分别增长40％、80％和100％,以此测算,公司2023-2025年扣非归母净利润考核要求的绝对额需分别达到8.2亿、10.5亿、11.7亿元,我们认为股权激励计划将有助于保障公司未来的业绩增长。

   盈利预测及投资建议:我们预计公司2024-2026年分别录得净利润10.9亿元、13.1亿元、15.3亿元,YOY+27.2％、+19.7％、+116.8％,EPS分别为1.82元、2.18元、2.55元,对应PE分别为13X、11X、9X,股价经过近期调整后估值已偏低,给与"买进"评级。

   风险提示:疫苗销售不及预期,研发进度不及预期