中国重汽(000951):出口+天然气车型高增长,盈利能力超预期

事件:公司发布2023年年度报告。2023年实现收入420.7亿元,同比增长46.0％,归母净利润10.8亿元,同比增长405.5％。

   受益行业底部复苏,把握结构性机会,积极提升市场份额2023年公司收入420.7亿元,同比+46.0％;四季度收入113.1亿元,同比+77.6％,环比+6.9％。根据中汽协数据,2023年行业重卡销量91.1万辆,同比+35.6％;其中重卡出口销售27.6万辆,同比+58.1％,公司实现重卡销量12.8万辆,同比+32.8％。市场份额方面,公司重卡批发市占率为25.7％,同比+2.1pct。零售市占率为17.0％,同比+0.3pct。市场份额提升得益于燃气车细分市场的结构性增长,以及产品出口的积极拓展。

   四季度计提大额资产减值,盈利能力仍超预期2023年公司天然气重卡零售销量为2.44万辆,占公司销量的23.5％,零售市占率为17.7％。且公司出口销量再创新高,整体盈利得到进一步提升。2023年公司实现归母净利润10.8亿元,同比+405.5％;四季度归母净利润4.25亿,同比扭亏为盈,增长5.68亿元。在计提资产与信用减值损失1.32亿元的情况下,四季度归母净利润环比+166.6％,超市场预期。四季度毛利率为9.4％,同比+5.9pct,环比+2.9pct,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.17/0.25/-1.87/-0.28pct,规模效应带动整体费用率实现优化。2023H2单车归母净利润为0.90万元,相较2023H1的0.81万元提升约10％左右。

   产品竞争力强,未来份额有望持续提升,带动盈利向上2018年公司开始改革,在人员、干部、考核制度和资产包袱方面做出调整,聚焦主业发展,提高运营效率。公司批发市占率从2017年的17.0％提升到2023年25.7％。公司研发费用同比+35.9％,主要是为24/25年新车做研发储备,有望进一步提升产品竞争力。

   盈利预测、估值与评级公司是优质的重卡龙头公司,未来有望受益于出海增长和燃气车渗透率的进一步提升。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为523.1/614.4/706.6亿元,同比增速分别为24.4％/17.5％/15.0％,归母净利润分别为14.2/19.0/23.6亿元,同比增速分别为31.5％/33.6％/24.1％,EPS分别为1.21/1.62/2.00元/股,3年CAGR为30％。给予公司2024年16倍PE,目标价19.36元,维持为"买入"评级。

   风险提示:1、宏观经济下行导致重卡销量不及预期;2、行业竞争加剧。