山煤国际(600546):产销双弱煤价下行压制业绩释放,未来分红承诺提升配置价值-公司点评

山煤国际于2024年3月29日发布2023年报:

   2023年公司实现营业收入373.71亿元,同比减少19.45％;归母净利润42.60亿元,同比减少38.53％;扣非归母净利润44.09亿元,同比减少38.23％;经营活动产生的现金流量净额为59.85亿元,同比减少58.07％。基本每股收益2.15元,同比减少38.57％;加权ROE为28.51％,同比下降23.32个百分点。

   2023Q4公司实现营业收入84.72亿元,同比减少21.26％,环比增长3.03％;归母净利润2.78亿元,同比减少82.50％,环比减少69.95％;扣非归母净利润3.51亿元,同比减少79.17％,环比减少62.89％;基本每股收益为0.14元/股,同比减少82.50％,环比减少70.21％。

   煤炭业务:Q4产销环比改善,煤价下行压制业绩释放。

   2023年煤炭业务实现营业收入367.09亿元,同比减少20.00％;营业成本221.43亿元,同比减少11.85％;实现毛利润145.66亿元,同比减少29.86％。2023Q4公司实现煤炭营业收入82.72亿元(同比-27.84％,+2.52％),营业成本55.51亿元(同比+9.35％,环比+6.19％),实现毛利润27.22亿元(同比-115.45％,环比-4.22％)。

   产销量方面,Q4产销量环比上涨。2023年煤炭产量3898万吨,同比减少3.92％;销量5251万吨,同比减少2.55％,其中自产煤、贸易煤销量分别为3486、1765万吨。2023Q4产量884万吨(同比-7.67％,环比-1.37％);销量1309万吨(同比-8.72％,环比+5.07％),其中自产煤销量为790万吨(环比+4.35％)、贸易煤销量为519万吨(环比+6.18％)。

   价格方面,Q4煤价环比下滑,自产煤价格下滑较为明显。2023年平均价格为699元/吨,同比减少17.91％,其中自产煤、贸易煤价格分别为683元/吨、732元/吨。2023Q4平均价格632元/吨(同比-16.99％,环比-2.42％),其中自产煤价格为606元/吨(环比-5.46％)、贸易煤价格为672元/吨(环比+2.04％)。

   成本方面,Q4成本端环比持稳。2023年平均单位成本为422元/吨,同比减少9.54％。平均单位毛利为277元/吨,同比减少28.03％。2023Q4平均单位成本424元/吨(同比+15.96％,环比+1.07％)。平均单位毛利为208元/吨(同比-77.61％,环比-8.85％)。

   现金分红比例30.25％。山煤国际于2024年3月29日发布《关于2023年度利润分配方案的公告》,宣布2023年拟派发现金股利12.89亿元,每股股利0.65元,现金分红比例达到30.25％,以2024年4月1日股价为基础,测算股息率为4.21％。公司承诺2024-2026年内,各年度现金分红比例不低于60％,因此我们认为山煤国际2024年现金分红比例有望上调,公司仍具备较高配置价值。

   盈利预测、估值及投资评级:预计公司2024-2026年营业收入分别为428.64、413.88、402.54亿元,实现归母净利润分别为53.06、56.74、59.87亿元(新增2026年盈利预测),每股收益分别为2.68、2.86、3.02元,当前股价15.45元,对应PE分别为5.8X/5.4X/5.1X维持公司"买入"评级。

   风险提示:煤炭价格大幅下跌、产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。