中联重科(000157):多元化、全球化凸显α优势,盈利能力提升显著-点评报告

事件描述

   公司发布年报,2023年实现营收470.75亿元,同比+13.08％;实现归母净利润35.06亿元,同比+52.04％;实现扣非归母净利润27.08亿元,同比+109.51％。23Q4公司实现营收115.61亿元,同比+5.26％;实现归母净利6.51亿元,同比+373.72％;实现扣非归母净利润3.47亿元,同比+228.33％。

   事件评论

   全年业绩高增,符合预期。23年公司归母净利润、扣非归母净利润分别同比+52％、+110％,在计提了股权激励费用摊销的情况下仍旧实现高增,在国内周期下行背景下公司α优势凸显。此外,23年公司计提资产减值和信用减值合计8.84亿元,助力轻装上阵。

   新业务培育进入放量阶段,挖机、高机表现亮眼。巩固传统优势板块的基数上,公司新业务迅速成长。中大挖产品竞争力持续提升,23年土方机械收入同比+89.32％,收入占比提升5.69pct至14.12％,国内份额同比翻倍增长,海外销售规模同比+100％以上;高机产品跻身国产龙头之列,在国内中小客户市占率位居第一,产品型谱实现4-72米全覆盖,电动化渗透率达90％+,23年公司高机收入同比+24.16％,营收占比提升至12.12％。目前,公司正有序推进高机注入并表上市公司路畅科技,抢抓高机战略机遇期,推动高质量发展。同时,路畅科技在智能汽车方面也有望迎来全新发展机会;同时,矿机实现突破,销售规模同比+140％,销售额接近8亿元;农机也进展顺利,24年有望较快增长。

   全球化深耕凸显,出口收入占比升至38％。国内周期下行背景下,23年公司国内营收同比-7.8％,但降幅小于行业。同时,国际化业务持续拓展,23年海外收入同比+79.20％(含CIFI在内),海外占比提升14.04pct至38.04％。出口拉动下,除新板块高增,传统板块的混凝土机械、起重机械营收同比分别略增1.63％、1.64％。公司海外本土化战略成效显著,中联工起产品在土耳其、中亚市占率居首,建起产品在土耳其市场份额保持第一。

   受益结构优化,盈利能力显著提升。23年公司毛利率、净利率分别为27.54％、8.01％,同比分别提升5.71、2.28pct。除金融业务外,所有板块毛利率均实现提升,其中起重机械、土方机械、高机毛利率同比分别提升8.13、4.46、1.85pct。23年境外毛利率32.23％,同比+10.21pct,比境内高出7.57pct,境外收入占比提升带动整体盈利能力上行。

   国内周期企稳,海外持续拓展和产品多元化有望成为24年主要增长驱动。CME预计3月国内挖机销量同比+6.5％实现转正,好于此前预期,今年国内行业趋势预计前低后高,全年有望触底持平。展望24年:1)挖机、高机、矿机、农机等新兴潜力业务加速发展,有望延续较快增长。2)伴随全球竞争力提升,工程机械出海趋势持续,公司海外布局持续加大,随着海外市场对公司产品认可度不断提升,出口有望延续高增。预计公司2024-2025年归母净利润分别为51.09、70.50亿元,对应PE分别为14X、10X,继续给予"买入"评级。

   风险提示

   1、国内需求复苏不及预期,新兴板块业绩增量不及预期;

   2、海外市场拓展不及预期。