张江高科(600895):营收利润双增长,产投成果逐步兑现-2023年报点评

营收利润双增长,产投表现亮眼带动净利率提升

   2023年公司营业收入20.26亿元,同比+6.24％;归母净利润9.48亿元,同比+15.29％;基本每股收益0.61元/股,同比+15.09％;毛利率为58.04％,同比-4.05pct;净利率为46.43％,同比+5.12pct。公司营业收入增加,主要因2022年为中小客户减免部分租金,2023年房产租赁收入达10.47亿元,同比+25.78％。归母净利润增加,主要因1)公司完成部分项目土增税清算,冲减此前多提的土地增值税,2023年公司税金及附加为1.0亿元,较2022年减少1.1亿元;2)投资收益2.06亿元,同比+72.5％;公允价值变动净收益6.45亿元,同比+21.38％。

   产投成果逐步兑现,所投企业利润同比高增

   公司通过"直投+基金+孵化"的方式持续进行产业投资,截至2023年底,公司累计直投项目52个,投资总额38.6亿元,年内完成基金认缴11.3亿元。其中,所投企业发展迅速,蓝箭科技液氧甲烷火箭全球首次试飞成功;智己汽车LS7和LS6分别于2023年2月和10月正式上市;南芯、慧智微、华勤科技、格兰康希年内完成上市。公司投资企业中新增科创板上市企业3家、新增主板上市企业1家。2023年公司主要控股参股公司净利润为9.1亿元,同比+57.2％;公司投资收益及公允价值变动收益合计为8.51亿元,同比+30.7％,占营业利润比例达63.1％。

   项目开发逐步进入竣工期,为公司提供更多业务载体

   公司处于大体量、快节奏载体开发周期,2023年公司主要开发建设项目19个,总建面324万平,竣工2个,续建16个,新建1个;公司实现销售金额9.6亿元,销售面积3.1万平,全部于年内进行结转。2024年,公司计划新开项目3个,总建面34.8万平,竣工项目9个,总建面114.2万平。我们认为,随着公司所开发项目陆续竣工,能够为公司提供更多的研发及办公空间载体。

   融资成本持续优化,多元化融资为主营业务提供支撑

   截至2023年底,公司融资总额为253亿元,同比+26％,融资成本为3.15％,同比-0.15pct,公司融资成本持续优化。此外,2023年6月,公司与股东张江集团以双方合作项目——张润大厦为底层资产,顺利完成扩募相关发行工作,成为"全国首批、上海首单"扩募REITs。产业园类企业的经营普遍对物业采用以租为主、租售结合的模式,且当前产业投资业务已成为部分产业园企业新兴业务,"持有类资产运营+产业投资"模式下资金回收周期普遍较长,因此对融资能力提出了更高的要求。我们认为,公司融资渠道多样化,能够为公司主营业务提供充足的资金支持,在同类企业中具备竞争力。

   盈利预测与估值

   我们认为公司正处于快速发展阶段,"第二曲线"定位清晰,产投模式成熟,未来有望实现持续性地高质量发展,预计公司24-26年归母净利润为11.6、13.6、14.9亿元,对应EPS为0.75、0.88、0.96元,维持"买入"评级。

   风险提示:开发资金到位不及预期、产投项目发展不及预期。