西大门(605155):收入增长显著提速,遮阳成品第二增长曲线可期-点评报告

公司发布23年年报,全年实现收入6.4亿元,同比+27.7％,归母净利润/扣非归母净利润9113.8/8792.2万元,分别同比+11.1％/+15.9％,,单Q4实现收入1.9亿元,同比+39.8％,归母净利润/扣非归母净利润1529.1/1541.6万元,分别同比-7.9％/-3.15％,订单充足收入逐季提速,销售费用投放增加导致利润波动。

   遮阳面料单位成本显著下降,遮阳成品收入翻倍增长

   分产品来看,23年遮阳面料收入同比+9.7％至4.7亿元,毛利率同比+3.9pct至36.5％,产量/销量分别同比+31.2％/+20.9％至4224/3950万平方米,平均成本/平均单价分别同比-21.2％/-9.3％至7.1/12.0元/平方米,其中阳光面料/遮光面料/可调光面料收入分别+14.0％/-1.1％/+25.5％至1.8/1.8/1.1亿元,毛利率分别为38.7％/36.0％/33.1％,预计产能利用率提升推动遮阳面料平均成本大幅下降,进而推动毛利率显著提升。

   23年遮阳产品收入同比+136.6％至1.5亿元,毛利率同比+2.4pct至46.6％,遮阳成品作为公司延伸产业链、培育终端消费市场的战略产品,毛利率持续领跑,收入取得翻倍增长主要系海外线上业务发展迅速。

   海外业绩表现亮眼,遮阳成品海外电商业务发展迅速

   分地区来看,23年中国大陆/其他地区收入同比+13.4％/+35.6％至2.1/4.2亿元,毛利率分别-1.7pct/+6.7pct至25.7％/44.6％,海外收入、毛利率持续领跑系主要发达国家遮阳市场渗透率达70％,快消品属性凸显,叠加遮阳成品海外电商业务迅速发展;中国遮阳市场空间广阔,预计国内功能性遮阳产品销售额2030年可达650亿元,22-30年CAGR为14.1％,中国大陆遮阳市场渗透率提升可期。

   毛利率显著改善,品牌营销投入大幅提升致利润率波动

   毛利率显著改善,品牌营销投入大幅提升致利润率波动23年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别+4.4pct/+5.1pct/-0.5pct/+0.2pct至38.7％/14.9％/6.0％/4.0％,预计毛利率提升主要系产能利用率提升推动单位成本下降,但公司为促进销售加大电商平台、广告宣传及展会费用投入,导致销售费用率提升抵消毛利率改善,23年营业利润率/归母净利率分别-2.5pct/-2.1pct至15.9％/14.3％,盈利能力提升空间仍存。

   盈利预测及估值

   预计24-26年公司归母净利润分别为1.2/1.6/2.1亿元,对应增速30％/37％/29％截止2024/4/1市值对应PE为16/12/9X。西大门作为国内功能性遮阳材料的龙头企业,长期受益于"国内渗透率+海外市占率"提升,重点项目"建筑遮阳新材料扩产项目"主体厂房于23年已基本实现完工,未来进入成长加速期,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动;跨境电商业务开拓不及预期。