华菱钢铁(000932):区域龙头,产线升级提速高端化转型进程-2023年年报点评

?事件概述:公司发布2023年年报:2023年,公司实现营收1644.65亿元,同比减少2.5％;归母净利润50.79亿元,同比减少20.4％;扣非归母净利46.8亿元,同比减少24.7％。2023Q4,公司实现营收441.94亿元,同比增长0.9％、环比增长8.5％;归母净利润9.74亿元,同比减少22％、环比减少36.6％;扣非归母净利6.83亿元,同比减少45.4％、环比增长54.7％。

   ?点评:产销量增长,毛利率下滑

   ①量:2023年公司产销量稳步增长。公司2023年钢铁产品产量2594万吨,同比减少2.37％,销量为2653万吨,同比增长0.07％。

   ②价:原料成本高位波动,公司全年毛利率下滑。2023年热卷价格同比下滑16.95％。主要原材料中,尽管铁矿石市场全年平均价格同比-0.01％,但焦炭价格同比-0.28％,主焦煤价格同比-0.14％,废钢价格同比仅-0.1％。由于焦炭等原料成本高位波动,能源价格上涨,而钢材价格下跌,公司2023年毛利率下滑0.92pct至9.40％。分季度看,2023Q4公司毛利率为8.17％,同比下滑0.84pct,环比下滑1.77pct。

   ?未来核心看点:区域龙头,产线升级提速高端化转型进程

   ①区域龙头,南方精品钢材生产基地。公司分别在湖南省湘潭市、娄底市、衡阳市、广东省阳江市设有生产基地,产品结构齐全、下游覆盖行业广泛。2023年,公司重点品种钢销量1683万吨,占比63％;全年出口钢材156万吨,同比增长26.04％。公司在细分领域市场打造了一批"隐形冠军"产品,带动了产品结构由中低端同质化向中高端精品差异化的转变。

   ②公司加快产线结构调整升级。一是华菱湘钢精品高速线材改造项目全线热负荷试车,棒材精整线二期等技改项目有序推进、预计2024年全面投产。二是华菱涟钢冷轧硅钢一期一步等项目建成发力,形成的20万吨无取向硅钢成品、9万吨取向硅钢半成品生产能力以及后续项目发展;同时冷轧硅钢产品二期项目有序推进。三是华菱衡钢产线升级改造工程加速推进。四是VAMA汽车板二期项目顺利竣工投产,新增45万吨高端汽车用钢年产能,进一步满足新能源汽车领域高速发展需求。投资建议:公司作为湖南龙头企业,产品结构不断优化升级,叠加国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖,我们预计公司2024-26年将分别实现归母净利润57.03/67.17/71.42亿元,对应3月29日收盘价,PE分别为6、5和5倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格高位波动,下游需求不及预期,产能不及预期。