太极集团(600129):主品销售连创新高,数字化转型提质增效-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为156.23/8.22/7.74亿元,同比+11％/132％/111％;经营性净现金流6.72亿元,同比-62％;EPS(基本)1.48元。拟向全体股东每10股派发现金红利3.0元(含税),股利支付率为20.32％。业绩基本符合预增公告。

   点评:Q4业绩承压,全年医药工业收入增长较快,医药商业收入下滑。4Q23营收、归母净利润、扣非净利润分别为34.40/0.64/0.59亿元,同比-1.6％/-35.7％/+20.0％,业绩承压与高基数、研发费用和资产减值损失加大有关。2023年未抵销前的医药工业/医药商业/中药材资源实现营收103.88/77.26/10.17亿元,同比+19％/-3％/+119％,工业和中药材资源收入增长势头较好。中药材板块实现全面统筹,开创政企合作新模式,持续扩大药材种植规模,推进数字化。医药商业收入下滑估计与院内政策和区域政策波动有关。2023年经营活动净现金流大幅下滑,源于22年底疫情相关产品畅销、预收货款较大。

   中药工业营销破圈,主品战略延续强势。公司坚持以现代中药智造为战略主线,2023年医药工业中,现代中药和化药实现营收66.04/37.84亿元,同比+31.64％/2.72％。主品品牌战略持续发力,深挖产品价值,功能拓展宣传,精准投放媒体,助推OTC产品快速增长。处方药市场学术赋能,助力临床推广与品牌提升。核心产品藿香正气口服液、急支糖浆、通天口服液、鼻窦炎口服液、散列通的销售收入分别同比+45％/67％/10％/22％/55％。

   结构优化提质增效,加大研发和数字化转型。2023年毛利率同比+3.18pp至48.60％,扣非净利率同比+2.36pp至4.96％。其中,医药工业毛利率同比+0.62pp至64.74％,与产品结构优化、价格和成本管控水平提升有关;医药商业毛利率同比+0.15pp至9.60％,与供应链建设和商业改革有关;中药材资源毛利率同比+0.11pp至7.90％。费用率方面,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.41/-0.53/+0.74/-0.33pp,营销和研发投入加大,蓄力中长期发展,管理和财务费用率得到有效控制。公司经营质效提升,2023年资产负债率同比-6.09pp至74.01％,应收账款周转天数同比缩短2.78天。2024年公司将围绕数字化转型,以数据赋能生产运营及组织变革,发展中药材资源产业化,开拓第二增长曲线。

   盈利预测、估值与评级:公司品牌和品种资源深厚,全面推进国企经营整改,加快数字化转型,中长期高质量发展可期。考虑到资本开支、数字化转型和研发投入加大,我们下调24-25年归母净利润预测为10.90/13.77亿元(较上次预测下调17％/16％),新增26年归母净利润预测为16.55亿元,同比+33％/26％/20％,当前股价对应PE17/13/11倍,考虑到龙头国企估值较低,维持"买入"评级。

   风险提示:核心品种销售不及预期;资本结构调整进度低于预期;改革不及预期。