百洋医药(301015):CSO行业发展迅速,公司BD如期落地

CSO行业发展迅速,公司进入成长快车道。2023年为商业化外包赛道加速的一年,我们不仅观察到MNC在销售团队的精简与品种的外包有所加速,更观察到国内多个企业加入到CSO的行业来,百洋医药做为CSO行业的领先企业,也驶入了快车道中。以其三季度的经营数据为例,23Q3公司归母净利润1.9亿(+49.2％),扣非归母净利润1.9亿(+32.9％),实现品牌运营业务收入30.9亿元(+16.8％),还原两票制后收入39.5亿元(+15.5％),迪巧与海露两个大单品也保持了较好的内生增长,彰显公司品牌运营能力。

   商业化进程加速,布局核药与高端器械。23年11月,公司与广东瑞迪奥、北京迈迪斯签署战略合作协议。其中与瑞迪奥规定,待其99mTc-3PRGD2、99mTc-HPArk2、99mTc-POFAP在内的放射性药品及SPECT等影像设备产品获批上市后,由百洋医药获得产品的商业化权益,负责中国大陆市场的推广和销售工作;与迈迪斯规定,就其已获批的超声用电磁定位穿刺引导设备,由百洋医药获得产品的商业化权益,负责中国大陆市场的推广和销售工作,公司持续拓展在创新药及高端医疗器械领域的产品矩阵,践行"药械合一"战略。

   设立产业基金、构建生态圈,多维度保障企业成长。为实现产业战略布局,把握战略合作机会,充分借助专业合作伙伴的投资管理、优质资源和专业能力,促进公司产业延展升级和资产优化扩大,公司拟与百洋众信康健、百洋医药、北京市门头沟区京西产业引导基金、北京中关村高精尖母基金共同出资设立投资基金,共同认缴出资额为人民币2.5亿元,公司拟作为有限合伙人出资4950万元,占比19.80％。

   我们认为公司设立产业基金,不仅引入了具备深厚产业背景的合作伙伴,更试图打造医药产业生态圈,公司的商业化能力将实现杠杆效应。

   由于院外CSO行业景气度超预期以及公司产品内生外延情况均较为乐观,因此我们略微上调公司BD进度及销售放量假设,我们预测公司23-25年EPS分别为1.24/1.65/2.15元(原23-24预测为1.21/1.53元),根据可比公司,给予公司2024年PE估值21X,对应目标价34.65元,给予买入评级。

   风险提示新品种BD不及预期、品牌运营业务集中、政策风险、市场竞争加剧