晨光股份(603899):传统核心恢复、九木杂物社绽放-年报点评报告

公司发布2023年年报:2023年实现收入233.51亿元(同比+16.8％),归母净利润15.27亿元(同比+19.1％),扣非归母净利润13.98亿元(同比+21.0％);单Q4实现收入74.92亿元(同比+19.5％),归母净利润4.33亿元(同比+24.6％),扣非归母净利润4.02亿元(同比+28.1％)。传统核心产品减量提质,聚焦必备品核心终端上柜率,深化全渠道布局;零售大店延续扩张、门店经营质量持续优化;办公集采优化产品结构、成功拓展多个核心客户,延续稳健增长。公司积极推进产品和技术创新、渠道转型、线上提升、国际化等战略,坚持长期主义,核心竞争力进一步提升。

   传统核心经营稳健,产品＆渠道优化。根据我们测算,2023年公司传统核心业务(总收入-生活馆-科力普)实现收入约87亿元(同比+6％),盈利能力稳中有升;其中Q4收入22亿元(同比+4％)。分品类来看,2023年书写工具/学生文具/传统办公分别实现收入22.73/34.66/35.11亿元(同比+4.8％/+8.6％/+8.9％),其中Q4收入同比+6.6％/+5.2％/+7.3％,2023年毛利率分别为41.9％/34.0％/27.6％(同比+2.4pct/+1.6pct/+1.3pct)。产品开发层面精简SKU,精细梳理在销品类,提高单款上柜率与销售贡献。1)大众:深挖经典款渠道潜力,实现长线品及重点产品的上柜提升,其中纸品赛道表现亮眼;2)精品文创:精耕爆款单品及头部店铺,贴合国内文具消费品牌化、创意化、个性化及高端化趋势,份额稳步提升;3)儿美:开发高端产品,推动"食品级、易可洗、抗菌"高端化主题产品一盘货;4)办公:深挖关键品类,推进渠道转型,开拓晨光办公店与办公完美门店。渠道方面,聚焦重点终端,持续优化单店质量,同时大力发展拼多多、抖音、快手等新渠道业务,2023年晨光科技实现营业收入8.57亿元(同比+30％),亏损收窄至-578.3万。

   科力普增长平稳,零售大店延续扩张。1)科力普:2023年实现收入133.07亿元(同比+21.8％),利润4.01亿元(同比+8.0％),毛利率为7.2％(同比-1.2pct);其中Q4收入49.88亿元(同比+24.8％),增速环比Q3提升。公司深耕存量客户、新客户逐步突破,聚焦办公一站式、MRO工业品、营销礼品与员工福利发展;伴随全国仓储布局完善及平台管理能力提升,预计盈利延续平稳;2)零售大店:2023年晨光生活馆(含九木杂物社)实现收入13.35亿元(同比+51.0％),其中九木杂物社实现收入12.40亿元(同比+52.6％),实现利润2573万元、实现扭亏为盈。截至2023年末公司拥有659家零售大店(较年初+119家、较Q3末+46家),其中九木杂物社618家(较年初+129家)、晨光生活馆41家(较年初-10家),零售运营能力稳步提升,持续改善产品组合、精细化运营及消费者洞察力,承接晨光品牌＆产品升级。

   毛利率短期微降,费用管控成效显著。2023年公司毛利率为18.9％(同比-0.5pct),公司费用管控成效逐步体现,2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6％/3.5％/0.8％/-0.2％(同比-0.2pct/-0.5pct/-0.2pct/持平),归母净利率为6.5％(同比+0.1pct)。展望未来,伴随公司产品及渠道结构逐步升级,盈利能力预计保持稳健。

   现金流改善,营运表现稳定。公司2023年产生净经营现金流为26.17亿元(同比+12.6亿元),现金流较为健康。营运能力方面,截至2023年末,公司应收账款周转天数为50天(同比+8天),应付账款周转天数84天(同比+8天),存货周转天数30天(同比-5天),营运能力保持稳定。

   盈利预测:公司传统业务市占率稳步提升,科力普及零售大店延续较高景气。 我们预计2024-2026年归母净利润分别为18.01亿元、21.18亿元、24.88亿元,对应PE为18.5X、15.7X、13.4X,维持"买入"评级。

   风险提示:线下客流恢复不及预期、新品推出不及预期、科力普客户拓展不及预期。