新华保险(601336):NBV表现优异,资本市场波动拖累净利润-公司年报点评

事件:

   公司发布2023年年报,公司全年实现NBV30.24亿。新准则下公司实现归母净利润87.12亿,可比口径下同比-43％。

   净利润同比下滑,主要系投资拖累

   新准则下,公司实现归母净利润87.12亿,可比口径下同比-43％。其中Q4单季为-8.3亿,同比盈转亏。公司净利润同比承压,主要系投资拖累。23年公司投资收益、公允价值变动损益分别为-38、-61亿。公司全年拟派发每股红利0.85元,同比-21.3％。分红比例为(按分红总额/新准则归母净利润测算)30.4％,同比-3.9PCT(22年为34.3％,按分红总额/旧准则归母净利润测算)。

   业务结构优化带动NBV实现较好增长

   1)若采用22年底精算假设(投资收益率为5％,风险贴现率为11％),公司NBV为39.99亿,同比+65.1％。若采用23年底精算假设(投资收益率为4.5％,风险贴现率为9％),公司实现NBV30.24亿。假设调整对公司NBV的影响幅度为-24.4％。分渠道来看,公司个险NBV为29.34亿,同比+25.4％;银保NBV为4.07亿,同比+17.6％。

   2)公司实现长期险首年保费409亿,同比+5.4％;其中长期险首年期交保费为235亿,同比+31.8％。从NBVMargin来看,公司的NBVMargin同比+1.5PCT至6.9％,价值率水平有所改善,主要得益于业务结构优化。

   3)年末公司个险营销人力为15.5万,环比23H1减少1.6万。其中月均合格人力为2.7万,环比23H1减少0.7万,个险人力尚未见底。从队伍质态来看,代理人月均合格率为15.8％,同比+0.8PCT;月人均综合产能为6294元,同比+94.4％,代理人质态有所改善。

   4)年末公司EV为2505.1亿,较年初-2.0％,主要系经济经验偏差和经济假设变动拖累。

   资本市场波动影响投资收益率表现

   公司实现总投资收益222.51亿,同比-50.3％。年化净/总投资收益率分别为3.4％/1.8％,同比分别-1.2PCT/-2.5PCT。利率低位运行、权益市场震荡下行对公司投资收益形成明显拖累。

   盈利预测、估值与评级

   考虑到资本市场回暖有望推动投资收益改善,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为119/134/151亿,对应增速分别为37％/13％/13％。鉴于公司资产端弹性更大、2023年基数更低,我们认为公司业绩有望迎来显著修复,我们维持目标价51.4元,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏不及预期、寿险复苏不及预期、利率下行。