建设银行(601939):私行AUM维持高增,资产质量稳中向好

事件:建设银行公布23年报,23年实现营收7697.367697.36亿元,同比-1.79％,增速较前三季度-0.520.52PCTPCT;归母净利润3326.533326.533326.53亿元,同比+2.442.44％,增速较前三季度-0.670.67PCTPCT。

   量增难抵价降23年全年利息净收入同比-4.11％,增速较前三季度-1.05PCTPCT。从信贷投放来看,截至23年末,建设银行贷款余额为23.8123.81万亿元,同比+12.5912.59％,增速较前三季度-0.530.53PCTPCT,信贷投放快于整体金融机构。贷款增速维持在较高水平主要系对公信贷表现较好。其中制造业、基建类贷款分别同比+25.76％+25.76％、+18.80％+18.80％+18.80％,快于建设银行整体信贷增速。从净息差来看,建设银行23年全年净息差为1.701.70％,较三季度末-5BP。其中资产端收益率为3.453.45％,较前三季度末-5BP5BP,主要系贷款收益下滑影响。23年建设银行贷款收益率为3.82％3.82％,较上半年-12BP12BP,下滑幅度较大主要系:1)对公端由于主要投向靠近政策端的领域,项目竞争激烈,收益下滑明显。23年建设银行公司贷款平均收益率较上半年-8BP。2)零售端存量按揭利率调整影响逐步显现,23年建设银行个人贷款平均收益率较上半年-20BP20BP。

   理财拖累中收,私行AUM突破2.5万亿元23年全年手续费及佣金净收入同比-0.290.29％,增速较前三季度-0.330.33PCTPCT。中收整体受理财业务拖累,理财业务手续费收入为106.80106.80亿元,同比-34.01％,主要系资本市场表现偏弱导致建设银行理财产品规模降低。截止23年末,建设银行理财产品规模为1.581.58万亿元,同比-21.55％21.55％。银行卡手续费收入同比+23.24％+23.24％+23.24％,主要受益于公司强大的客户基础。客群方面,截至23年末,建设银行个人AUMAUM、私行AUMAUM分别达到18.5018.5018.50、2.522.52万亿元,同比分别+8.82％+8.82％、+12.00％+12.00％,高净值客户维持两位数增长。

   资产质量稳中向好静态来看,截至23年末,建设银行不良率为1.37％1.37％,与三季度末持平。关注率、逾期率分别为2.442.44％、1.121.12％,较年中分别-6BP、-2BP。资产质量稳中向好,预计主要系:1)客观上,对公信贷主要投向头部企业,该部分客户整体资质较好。2)主观上,公司不良认定边际略有放松。截至23年末,建设银行逾期90+90+天不良贷款偏离度为56.03％56.03％56.03％,较年中+5.50PCT+5.50PCT+5.50PCT。动态来看,建设银行不良生成率为0.410.41％,较上半年-4BP,不良生成压力减小。拨备方面,截至23年末,建设银行拨备覆盖率为239.85％239.85％239.85％,整体拨备较充足。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7851.047851.047851.04、8187.298187.29、8558.708558.708558.70亿元,同比增速分别为+2.00％+2.00％+2.00％、+4.28％+4.28％+4.28％、+4.54％+4.54％+4.54％,3年CAGRCAGR为3.60％3.60％。归母净利润分别为3419.343419.34、3573.523573.52、3742.453742.453742.45亿元,同比增速分别为+2.79％+2.79％、+4.51％、+4.73％4.73％,3年CAGRCAGRCAGR为4.01％4.01％。鉴于公司信贷投放强劲、资产质量稳中向好,我们给予公司2024年0.600.60倍PB,目标价7.64元,维持为"增持"评级。

   风险提示:稳增长不及预期,资产质量恶化。