太极集团(600129):业绩符合预期,核心品种实现高增长-年报点评

事件:2024年3月28日,公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入156.23亿元,同比增长10.58％;实现归母净利润8.22亿元,同比增长131.99％,实现扣非归母净利润7.74亿元,同比增长111.35％。单季度来看,2023年Q4公司实现营业收入34.40亿元,同比下滑1.57％,实现归母净利润0.64亿元,同比下滑35.73％,实现扣非归母净利润0.59亿元,同比增长19.96％。

   业绩符合预期,现代中药实现高增长,首次拆分中药材资源业务。

   根据公司2024年1月发布的业绩预告,2023年预计实现归母净利润约8.3亿元,同比增长约137.34％;预计实现扣非归母净利润约7.6亿元,同比增长约107.29％,最终年报披露业绩基本符合预期。分业务板块来看:2023年医药工业实现销售收入103.88亿元,同比增长19.40％,其中现代中药实现销售收入66.04亿元,同比增长31.64％,多个核心品种实现高增长;化药实现销售收入37.84亿元,同比增长2.72％,我们推测主要是受到外部政策变化环境的影响;2023年医药商业实现销售收入77.26亿元,同比减少3.31％,收入增长未能达到预期,公司通过内部管理降成本控费用,川渝两大经营平台经营质量大幅提升;2023年公司首次拆分中药材资源业务,全年中药材资源实现营业收入10.17亿元,同比增长118.71％,年报指出公司中药材规范化基地在地面积达20万亩,其中大品种"1号工程"紫苏种植5万亩、苍术种植1.2万亩、半夏种植1万亩。

   坚持大品种战略,核心品种实现高增长。

   公司坚持大品种战略,聚焦"6+1"重点治疗领域,2023年核心品种实现高增长。具体来看,藿香正气口服液实现销售收入22.71亿元,同比增长45％;急支糖浆实现销售收入8.81亿元,同比增长67％;通天口服液实现销售收入3.16亿元,同比增长10％;鼻窦炎口服液实现销售收入2.61亿元,同比增长22％;复方对乙酰氨基酚片(Ⅱ)(散列通)实现销售收入1.63亿元,同比增长55％。截至2023年底,公司拥有中西药批文1240个,全国独家生产批文86个,2023版国家医保目录品种411个(739个批准文号),2018版国家基药目录品规368个。根据经营计划,2024年公司将继续坚持大品种(品类)战略,构建多品种、全渠道、数字化的整合营销平台,我们预计核心品种有望延续高增长态势。

   国企改革深入推进,提质增效更进一步。

   2021年国药集团入驻以来,随着各项改革措施的逐步落地,2022年和2023年公司经营业绩大幅改善。2023年公司净利率达到5.46％,同比增加3.04pct,提质增效更进一步。2023年公司主营业务毛利率达到48.50％,同比增加3.14pct,我们推测主要是由于业务结构的变化,医药工业的毛利率相对较高,其中医药工业毛利率达到64.74％,同比增加0.62pct,我们认为主要得益于产能升级,公司统筹安排产能布局,智控系统升级完善,2023年医药工业产值同比增长28％。2023年公司销售费用率为33.45％,同比增加0.41pct,我们推测主要是由于业务结构的变化,医药工业的销售费用率相对较高。2023年公司管理费用率为4.74％,同比减少0.53pct;2023年公司财务费用率为0.94％,同比减少0.33pct。

   投资建议:结合公司经营趋势和发展规划,我们假设2024年-2026年医药工业收入增速分别为15％、15％、15％,医药商业收入增速分别为10％、10％、10％,中药材资源收入增速分别为50％、40％、30％。根据以上假设,我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为177.91亿元、204.14亿元、233.27亿元,归母净利润分别为10.70亿元、12.84亿元、15.66亿元。考虑到公司近年来国企改革成效显著,参考东阿阿胶、华润三九等可比公司估值水平,给予公司2024年22倍PE估值,对应6个月目标价42.24元,给予买入-A的投资评级。

   风险提示:国企改革不及预期的风险;中成药或化药集采降价的风险;中药材价格波动的风险。