建霖家居(603408):Q4靓丽,24年需求乐观-年报点评报告

公司发布2023年年报23Q4实现收入12.44亿,同比+47.3％;归母净利润1.3亿,同比+33.7％;扣非归母净利润1.2亿,同比+99.6％;23年实现收入43.34亿,同比+3.5％;归母净利润4.2亿,同比-7.3％;扣非归母净利润3.9亿,同比-8.6％。伴随海外客户去库,23Q2起公司订单逐步恢复常态,我们预计24年订单延续旺盛趋势。厨卫、净水收入稳健,海外多渠道稳步开拓分产品来看,23年公司厨卫收入28.7亿,同比+4.3％,毛利率26.1％,同比+1.3pct;净水收入6.2亿,同比+5.9％,毛利率26.0％,同比+2.6pct;其他家居收入6.1亿,同比-3.1％,毛利率26.2％,同比+3.1pct。公司厨卫净水领域具备产品、技术、市场先发优势,持续开拓海外多渠道,目前已与Lowe's、家得宝、德国Hornbach等卖场在部分品类建立合作;此外透过跨境电商打造建霖海外消费品牌,预计收入增长动能充足。毛利率提升稳健,净利率受汇兑影响23年公司毛利率26.0％,同比+1.7pct;净利率9.8％,同比-1.2pct。费用方面,23年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5％/6.0％/5.5％/-0.4％,同比+0.4pct/+0.5pct/-0.6pct/+1.8pct,净利率下滑主要系汇兑收益减少影响。产能布局完善,本土服务深度绑定客户资源公司在国内多点布局生产基地,泰国工厂保障供应链安全,泰国二期预计24Q1完工;美国子公司强化 本土服务,大客户具备专属精英服务团队,有效绑定优质客户资源,此外新客户稳步拓展;我们预计24年美国地产后周期景气复苏有望持续催化终端需求。

   调整盈利预测,维持"买入"评级公司深耕健康厨卫净水行业多年,研发及制造实力突出、服务团队高效,具备全球市场拓展潜力;根据23年年报,此外考虑24年公司前期产能投放规模效应逐步显现、前期基数较低,25年补库影响逐步趋弱,我们调整盈利预测,预计24-26年归母净利润分别为4.8/5.7/6.5亿元(24-25年前值分别为4.51/5.85亿元),对应PE分别为12/10/9x,维持"买入"评级。

   风险提示:客户开拓不及预期,海外需求复苏不及预期,降息不及预期,行业竞争加剧等