锐捷网络(301165):AI带来新增量,业绩持续修复-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报,2023年实现收入115.42亿元,同比+1.9％;实现归母净利润4.01亿元,同比-27.26％;扣非归母净利润为3.51亿元,同比-29.17％;其中单Q4实现收入35.91亿元,同比-5.99％,实现归母净利润1.22亿元,同比+233.02％,扣非归母净利润为0.99亿元,同比+374.6％。

   业绩短期承压,网络设备、云桌面市占率领先。2023年公司实现归母净利润4.01亿元,同比-27.26％,短期内业绩承压主要系下游需求低迷叠加公司经营规模扩大,管理费用有所上升,研发投入增加。分业务来看,2023年公司网络设备网络安全/云桌面产品分别实现收入84/8.6/7.6亿元,分别同比变动-0.87％/-1.29％/+2.71％。依托持续研发和市场拓展,公司在交换机、无线产品、云桌面等多个领域保持市场前列。据IDC数据统计,2023年公司园区交换机市场占有率在国内教育、流通行业排名第一;数据中心交换机市场占有率在国内互联网行业排名第二;WLAN产品市场占有率在国内互联网、教育、通信、服务行业排名第一。

   AIGC带来新需求,盈利能力有望提升。从利润端来看,2023年公司综合毛利率为38.94％,同比-0.72％,基本保持稳定,随着AIGC带来的算力激增,高速率交换机出货占比提高,公司未来盈利能力有望稳步提升。费用率方面,2023年公司销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为15.35％/18.94％/4.9％,分别同比变动-0.47/+0.91/0.77pp,主要系公司经营规模扩大,支出增长。公司研发创新成果显著,截止2023年末公司拥有专利1412项,其中发明专利1326项,期内新增专利151项。

   深化产品创新,加速市场开拓。面向下一代AI云服务智算中心网络建设,公司发布了AI-FlexiForce智算中心网络解决方案,具备全场景适用、负载均衡、微秒级硬件自愈等多种独特优势,带宽利用率达97％、可支持大规模三级组网,助力用户打造集约高效的智算中心。在高端数据中心交换机领域,推出业界首台支持LPO的51.2T数据中心交换机,以及采用直驱系统设计的800G交换机技术方案,实现高性能、低成本、低能耗,推动AI高性能计算集群的规模应用;实现下一代TH5交换机产品量产交付,助力客户成为全球首家AIGC集群商业化落地厂家。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.91元、1.19元、1.43元,对应动态PE分别为42倍、32倍、27倍。考虑到AIGC带来的高速交换机占比增长,看好全年加速成长,首次覆盖,给予"持有"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、市场竞争加剧、上游原材料涨价等风险。