中国重汽(000951):毛利率改善,市场份额继续提升-年报点评

业绩符合预期。公司2023年营业收入420.70亿元,同比增长46.0％;归母净利润10.80亿元,同比增长405.5％;扣非归母净利润10.42亿元,同比增长464.2％。4季度营业收入113.06亿元,同比增长77.6％,环比增长6.9％;归母净利润4.25亿元,同比增长396.6％,环比增长166.6％;扣非归母净利润4.04亿元,同比增长370.9％,环比增长176.5％。受益于宏观经济改善、货运需求恢复、出势头强劲以及燃气重卡需求旺盛等积极因素,2023年重卡行业景气度明显回暖;公司加快产品优化与结构调整并实施精准营销策略,业绩水平显著改善。2023年公司拟向股东分红每股0.462元。

   ?毛利率随行业复苏改善,费用率略有下降。2023全年毛利率7.8％,同比增长1.7个百分点;4季度毛利率9.4％,同比增长5.9个百分点,环比增长2.8个百分点。2023年全年期间费用率2.7％,同比下降0.5个百分点。受益于营业收入提升、制度流程与营销网络优化以及资金存款利息增加,公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.1/0.1/0.1/0.2个百分点。2023全年经营活动现金流净额21.13亿元,同比减少69.9％,主要系报告期内采购支出与销售回款中应收款项融资增加,以及税收返还减少所致。

   ?23年重卡行业恢复性增长,公司市占率提升。经历22年低谷后,23年重卡行业实现恢复性增长和触底反弹。据中汽协,2023年重卡行业销量(开票径)约91.11万辆,同比增长35.6％,4季度行业销量20.44万辆,同比增长37.2％。在重卡行业复苏背景下,2023年A股公司重卡销量12.75万辆,同比增长32.8％;重汽集团重卡销量增速跑赢行业,市占率进一步提升,全年实现销量22.70万辆,同比增长43.9％;市占率达24.9％,同比提升1.4个百分点。预计在燃气车需求提升及"国四"限行政策带来的置换性增量带动下,2024年行业仍有望维持恢复性增长态势。

   ?燃气重卡需求持续上升,出销量再创新高。2023年燃气车需求旺盛,行业燃气重卡终端销量15.2万辆,同比增长307.2％,其中重汽集团全年燃气重卡累计销量2.69万辆,同比增长287.6％,市占率17.7％。预计2024年油气价差带来的燃气重卡结构性增量机会仍将有望延续,公司抓住机遇紧密围绕市场需求,加快技术升级和产品结构调整,燃气重卡有望成为公司未来重要增长点。集团出势头强劲,2023年国内重卡出销量27.6万辆,同比增长58.1％,重汽集团重卡出13.01万辆,同比增长46.9％,出销量再创历史新高,出市占率达47％。公司作为出海龙头深耕海外业务,出世界110多个国家和地区,构建了强大的经销网络。预计2024年海外重卡市场需求仍将维持高位,出业务将持续拉动公司销量增长。

   盈利预测与投资建议

   调整收入、毛利率、费用率等,增加2026年预测,预测2024-2026年EPS分别为1.31、1.62、2.04元(原24-25年EPS为1.17、1.66元),按24年PE估值,可比公司24年PE平均估值15倍,对应目标价为19.65元,维持买入评级。

   风险提示

   重卡行业销量低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。