常宝股份(002478):先进产能持续释放,产品结构继续升级-2023年年报点评

事件概述:3月29日,公司发布2023年年报:2023年,公司实现营收66.61亿元,同比增长7％;归母净利润7.83亿元,同比增长66.2％;扣非归母净利6.95亿元,同比增长54.7％。2023Q4,公司实现营收15.46亿元,同比减少10.9％、环比减少6.7％;归母净利润1.61亿元,同比增长29.4％、环比减少5.8％;扣非归母净利1.19亿元,同比增长6.3％、环比减少32.6％。

   点评:产销同比增长,毛利率同比提升

   ①量:2023年产销同比增加。公司全球领先的PQF生产线自2021年投产大幅提升公司管材产能,叠加油气行业外贸市场需求增长,煤电锅炉用管需求回暖,2023年公司无缝管产量达到76万吨,同比增长2.41％;无缝管销量达到78.78万吨,同比增长11.83％,公司产销规模创历史新高。

   ②价:2023年毛利率同比提升。2023年无缝钢管价格同比下降12.21％,而原材料管坯价格同比下降13.23％,公司毛利率同比增加3.78pct至18.76％。其中油套管和锅炉管毛利率分别为22.62％(同比+3.39pct)和17.25％(同比+4.21pct)。2023Q4公司毛利率为18.49％,环比增加-1.8pct,同比增加-1.3pct。

   未来核心看点:先进产能持续释放,新建新能源汽车用管产线

   ①油气与火电锅炉管需求维持高景气。油气管道方面,公司抓住行业市场回暖机遇,重点做好国外市场开发和认证工作,积极拓展海外市场。火电锅炉管方面,2022年9月国家发改委召开煤炭保供会议中提出,2022-2023两年火电新开工1.65亿千瓦,公司火电锅炉管需求得到提振。

   ②公司先进产能持续释放。公司引进由德国西马克设计制造的世界上第一条最新技术PQF连轧机组,并于2021年6月18日投产试运行。公司目前已具备100万吨中小口径特种专用管生产能力,在下游需求良好的背景下,支撑公司产销量持续增长。

   ③拓展高端业务。公司拟建设年产5万吨的新能源汽车用精密管产线,项目总投资估算为5.2亿元,预计项目达产后新增年营业收入5.25亿元,年利润总额6307万元,项目税后IRR为11.65％。同时公司打算新建年产8500吨新能源及半导体特材项目,固定资产建设投资估算为5.06亿元,预计达产后新增年营业收入7.9亿元,年利润总额1.05亿元,项目税后IRR为18.2％。

   盈利预测与投资建议:我们认为,受益于油气行业需求上升,新增产能不断释放,原材料价格下行,公司钢管产品销量与毛利率有望提升,2024-26年归母净利润预计依次为7.10/7.99/8.25亿元,对应3月29日收盘价的PE为8x、7x和7x,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格上涨,下游需求不及预期,产能释放不及预期。

   盈利预测与财务指标。