北大荒(600598):耕地发包主业增长稳健,持续高分红回馈股东

2023年归母/扣非后归母净利同比+9.1％/+14.8％,基本符合我们预期北大荒公布2023业绩:23年收入同比+18.4％至50.4亿元,归母/扣非后归母净利同比+9.1％/+14.8％至10.6/10.6亿元;4Q23收入同比+34.6％至10.6亿元,归母/扣非后归母净利同比减亏0.8/0.9亿元至-2.3/-2.3亿元;基本符合我们预期。公司收入快于净利润增长,主要系土地承包租金上调及农资、农产品销售规模扩大,但生产成本增加、副业增亏影响整体利润率。

   发展趋势土地承包费收入稳健增长,农资、农产品销售快速放量。1)耕地发包主业:公司积极采取机动地竞价、超规模阶梯收费等增收措施,土地承包费收入稳健增长,23年该业务收入同比+9.9％至34.3亿元。2)农资/农产品销售:公司持续推进农业投入品和农产品的统供统销,23年农资/农产品销售收入分别同比+27.4％/+6,631％至12.0/1.6亿元,且公司持续打造了七大作物118万亩高端品牌专属基地,优化农产品供给质量。3)副业:公司工业、经贸及房地产等副业均已停止经营,当前以清理应收和销售存货为主,受计提资产减值损失等影响,23年副业合计增亏785万元。

   社保基数上调和设施维护拉低毛利率,管理提效与理财收益改善费用率。

   1)毛利率:23年公司毛利率同比-4.2ppt至35.1％,一方面在于社保基数上调及道路、水利等维护支出增加,另一方面在于低毛利率农资及农产品销售业务占比提升。2)费用率:23年公司销售/管理(含研发)/财务费用率分别同比+0.2/-2.4/-0.9ppt,管理费用率改善主要系公司计提退养人员辞退福利减少,财务费用率下降则源于公司理财产品收益增加。综合影响下,公司盈利能力仍有所下滑,23年归母净利率同比-1.8ppt至21.1％。

   土地承包租金稳步上调可期,稳定高分红价值有望凸显。1)短期看,本年中央一号文件强调"把粮食增产的重心放到大面积提高单产上","推进良田良种良法良机良制融合。"公司坐拥超1,000万亩"良田",且标准化、现代化、机械化、智能化水平国内领先,我们认为公司耕地价值有望逐步显现,土地承包租金仍有提升空间。2)此外,公司23年拟每10股派发现金股利4.4元,合计7.8亿元,现金分红比例高达73.5％,保持高分红属性,按3月29日股价计算,23年股息率3.6％。我们认为,公司多年来持续以农业行业领先的高分红回馈股东,且股息率排名靠前,高分红价值有望凸显。

   盈利预测与估值当前股价对应24年19倍P/E。考虑公司成本中枢上移,下调24年归母净利预测7％至11.4亿元,引入25年归母净利预测12.2亿元,下调目标价6％至15.5元,对应2024年24倍P/E,26％空间,维持跑赢行业评级。

   风险资产减值;自然灾害;未决诉讼(仲裁)案件;改革进度低于预期。