山煤国际(600546):费用、减值等影响Q4业绩,未来分红提升可期-2023年报点评

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   2024年3月29日,山煤国际发布2023年年度报告:2023年公司实现营业收入373.7亿元,同比-19.5％,归属于上市公司股东净利润42.6亿元,同比-38.5％,扣非后归属于上市公司股东净利润44.1亿元,同比-38.2％。基本每股收益为2.15元,同比-38.6％。加权平均ROE为28.51％,同比减少23.32个百分点。

   分季度看,2023年第四季度,公司实现营业收入84.7亿元,环比+3.0％,同比-21.3％;实现归属于上市公司股东净利润2.8亿元,环比-69.9％,同比-81.9％;实现扣非后归母净利润3.5亿元,环比-62.9％,同比-78.5％。

   投资要点:

   四季度业绩下降主要由于营业成本环比增加3.9亿元,管理费用环比增加4.0亿元,减值损失1.2亿元,环比增加2.4亿元,同时Q4所得税率较高(44％)。

   产销:自产煤小幅减量。2023年,公司实现煤炭产量3898万吨,同比-3.9％;销量5251万吨,同比-2.5％,其中自产煤销量3486万吨,同比-5.7％,贸易煤销量1765万吨,同比+4.3％。分季度看,2023Q4公司实现煤炭产量884万吨,环比-1.4％,同比-7.2％;商品煤销量1309万吨,环比+5.1％,同比-7.7％,其中自产煤销量790万吨,环比+4.4％,同比-13.4％,贸易煤销量519万吨,环比+6.2％,同比+2.8％。分煤种来看,2023年动力煤产量2894万吨,同比+2.9％,销量2663万吨,同比+3.1％;冶金煤产量1005万吨,同比-19.4％,销量823万吨,同比-26.0％。全年冶金煤产销下滑较多,对业绩影响较大。另外,庄子河和鑫顺矿在2023年投产,将陆续贡献增量。

   价格及成本:价格下降影响业绩,冶金煤成本提升明显。2023年公司自产煤均价683元/吨,同比-16.6％,其中动力煤均价508元/吨,同比-18.8％,冶金煤均价1248元/吨,同比-1.5％,售价均有下降。

   成本端,自产煤平均成本281元/吨,同比+2.8％,其中动力煤成本191元/吨,同比-7.8％,冶金煤成本572元/吨,同比+33.9％,冶金煤成本提升明显。贸易煤均价732元/吨,同比-20.8％,成本700元/吨,同比-21.2％,毛利率4.3％。

   压降负债,资产结构优化。公司负债规模持续压降,截至2023年底,公司资产负债率降低至49.45％,较2022年末下降9.21个百分点,剔除预收账款负债率下降6.54个百分点至46.97％。相较2022年底,公司短期借款减少69.49％至5亿元,一年内到期的非流动负债减少84.42％至3.2亿元。负债规模压降明显,使得公司财务费用由2022年的4.68亿元下降至2023年的2.24亿元。

   分红:现金分红30％,股息率3.8％。公司拟每10股派发现金红利6.5元(含税),共计分红12.9亿元,分红比例30.25％,以3月29日收盘价计算,股息率为3.8％。而公司承诺2024-2026年分红不低于当年可供分配利润的60％,未来分红提升空间大。

   盈利预测与估值:考虑煤价变化,我们调整2024-2025年盈利预测,并增加2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为40.51/42.02/43.10亿元,同比-5％/+4％/+3％;EPS分别为2.04/2.12/2.17元,对应当前股价PE为8.40/8.10/7.89倍。公司煤炭开采成本低,资产质量持续改善,未来分红提升空间大,维持"买入"评级。

   风险提示:煤炭市场价格大幅下跌风险;安全生产事故风险;煤矿达产进度不及预期风险;贸易煤业务亏损风险;政策调控力度超预期风险等。