航材股份(688563):产业链地位稳固,23年利润高增-年报点评

23年利润高增,维持"买入"评级航材股份发布年报,2023年实现营收28.03亿元(yoy+20.01％),归母净利5.76亿元(yoy+30.23％)。其中23Q4实现营收6.08亿元(yoy+18.19％,qoq-30.67％),归母净利7330.07万元(yoy+82.42％,qoq-64.60％)。考虑到航空发动机整体下游需求趋于平稳增长,我们下调公司航空成品件营收预测值,预计公司2024-2026年EPS分别为1.61、2.03、2.54元(24-25年前值为1.79、2.32元)。可比公司24年Wind一致预期PE均值为35倍,考虑到公司技术优势明显,以及背靠航材院的优质资源,给予公司24年39倍PE,目标价62.79元(前值80.55元),维持"买入"评级。基础材料、航空成品件营收高增,非航件、加工服务盈利能力稳步提升分产品来看,2023年公司:1)基础材料实现收入13.23亿元,同比+19.79％,主要系产品订单增加,毛利率为31.53％,同比-1.25pcts,毛利率基本维持稳定;2)航空成品件业务实现收入12.38亿元,同比+23.87％,主要系产品订单增加,毛利率为32.47％,同比-5.80pcts,毛利率下降主要系军品免税政策变化;3)非航空成品件业务实现收入1.24亿元,同比-15.48％,主要系产品订单减少,毛利率为15.24％,同比+2.46pcts,主要系产品结构调整;4)加工服务收入8039.06万元,同比+27.76％,主要系订单增加,毛利率为13.41％,同比+3.93 pcts。关联交易预计值稳健增长,或表明公司24年发展信心根据公司公告,2024年公司以高质量发展为首要任务,加快研制进展、提升创新活力、拓展改革深度、优化内部治理。公司2024年预计向关联人采购商品、接受劳务及其他服务3.13亿元,较2023年实际发生金额增长47.71％;公司2024年预计向关联人销售产品、提供劳务及其他服务10.54亿元,较2023年实际发生金额同比增长23.44％。关联交易预计值稳健增长或表明公司排产计划较为饱满,彰显2024年业绩增长信心。

   多项业务市占率高,产业链地位稳固公司多项业务对应市占率和行业地位较高。1)钛合金铸件业务,公司可研制生产国内绝大部分航空发动机用的钛合金铸件,是国内少数批产国际民用航空钛合金铸件的供应商;2)橡胶与密封材料,军机/民机的必选材料,业务实现多个国内"首次",引领国内技术突破;3)透明件,军机关键部件,是我国歼击机和直升机透明件的主要供应商;4)高温合金母合金:供给端国产替代+需求端强耗材属性,公司"国家队"优势显著,产品覆盖国内全部批产的航空发动机用高温合金母合金产品。

   风险提示:核心技术人员流失风险;原材料采购价格波动风险。