国泰君安(601211):投资稳健修复,并表增厚资管-年报点评

投资稳健修复,并表增厚资管2023年营业收入361亿元,同比+2％;归母净利润94亿元,同比-19％;

   销售服务费等增长导致管理费率同比提升5pct。拟每股分配现金红利0.4元,分红比例38％。整体看,华安基金并表后驱动资管业绩提升,投资稳健增长,其余业务同比下滑。考虑市场仍有波动,且投行景气度有待提升,适当下调投资类收入、投行业务规模等假设,预计2024-25年EPS0.92/1.06元(前值1.51/1.80元),2026年EPS1.19元,2024年BPS19.31元(前值19.40元)。A/H股可比公司2024PBWind一致预期均值1.09/0.44倍,给予A/H股2024年目标PB为1.09/0.44倍,均维持"买入"评级,目标价人民币21.05元/9.37港币(前值人民币21.83元/10.48港币)。

   金融投资规模扩张,华安基金并表贡献增长投资类收入105亿元,同比+49％。期末金融投资规模4722亿元,较年初+19％,测算期末权益/固收类投资规模分别710/2553亿元,同比+32％/+20％。交易投资积极发展客需业务,稳步提升交易定价能力和客户服务能力,场外衍生品累计新增名义本金8840亿元、同比+16.9％。期末存续名义本金余额3258亿元,同比+16.3％。资管净收入41亿元,同比+149％;资管AUM5431亿元,同比+25％。华安基金营业收入/净利润分别为18/5亿元,对公司贡献分别4.9％/5.2％。23年11月公司完成华安基金股权受让,成为持股51％控股股东,业务布局持续优化。

   股基市占率稳中有升,客户基础持续夯实经纪净收入68亿元,同比-11％。公司持续夯实零售客户基础,个人资金账户数1784万户,同比+14.2％,其中富裕客户及高净值客户数35万户,同比+3.6％。移动端不断优化客户体验,君弘APP用户4044万户,平均月活796万户,同比分别+4％、+10％。股基交易份额4.76％,同比+0.23pct。

   财富管理方面,"君享投"投顾客户资产保有规模同比+122.5％至127亿元;

   金融产品销售额7444亿元,同比+1％。

   投行收入有所下滑,利息支出端承压投行净收入37亿元,同比-14％。公司股权主承销额566亿元,排名行业第6位。其中IPO主承销317亿元,市占率8.83％,排名保持行业第4;债券主承销金额7958亿元,同比+23％,排名提升2位至行业第3。利息净收入28亿元,同比-41％,主要系卖出回购、借款等利息支出提升,导致利息支出合计同比+19％。期末公司两融余额889亿元,同比+2％,市占率5.39％;

   股票质押业务待购回余额265亿元,同比+1％。

   风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。