宝钛股份(600456):钛合金龙头,积极扩产-年报点评

23年实现归母净利5.44亿元,维持"买入"评级

   公司23年实现营收69.27亿元(yoy+4.4％),归母净利润5.44亿元(yoy-2.3％);23Q4实现营收13.16亿元(yoy-14.3％,qoq-30.8％),归母净利-0.05亿元(yoy-112.0％,qoq-103.1％)。我们根据公司23年钛产品经营结果下调24-25年产销量及毛利率假设,并考虑公司费用控制,预计公司24-26年EPS为1.46/1.81/1.86元(前值:1.80/2.13/-元),可比公司PE(2024E)均值为22X,给予公司24年22XPE,对应目标价32.12元(前值37.91元),维持"买入"评级。

   毛利率下降+期间费用率上升,23Q4业绩承压

   公司23年钛产品产、销量分别3.00、2.94万吨,同比-7.76、-7.05％,单吨毛利小幅上升0.5万元/吨至4.67万元/吨,但由于单吨售价小幅上升,因此毛利率同比基本持平,为21.8％;其他金属产品产、销量分别1006、962吨,同比+37.19％、+29.41％,毛利率同比下降3.29pct至14.85％。期间费用率同比小幅上升0.13pct至9.12％。公司23Q4业绩承压,除了毛利率下降较多(15.63％,环比-6.60pct)以外,也由于期间费用上升较多。其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别环比上升1.04pct、3.03pct、4.35pct至1.71％、6.16％、7.68％。

   钛合金龙头,积极扩产

   公司主要从事钛及钛合金的生产、加工和销售,是中国最大的钛及钛合金生产、科研基地。公司拥有国际先进、完善的钛材生产体系,主要产品为各种规格的钛及钛合金板、带、箔、管、棒、线、锻件、铸件等加工材和各种金属复合材产品。21年募投项目包含高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目及宇航级宽幅钛合金板材、带箔材建设项目。第一个项目建成达产后,预计将年新增钛及钛合金锭总产能10,000吨、钛合金管材产能290吨、钛合金型材产能100吨。第二个项目达产后,预计将新增板材产能1,500吨/年、带材产能5,000吨/年、箔材产能500吨/年。

   24年计划生产钛产品4万吨,实现营收75亿元

   2024年公司的经营目标是:实现营业收入75亿元,成本费用计划68亿元,钛产品产量4万吨,固定资产投资计划2.31亿元。公司2024年为购买原辅材料、募集资金项目建设、技改技措的自建项目、支付劳务费、现金股利、归还银行贷款等所需的资金总额预计为70亿元。

   风险提示:行业竞争加剧风险;市场需求低于预期导致价格、产销量下跌;原材料价格波动风险。