白云山(600332):23年业绩稳健增长,24年高质量发展可期

事件:公司发布2023年年度报告,2023全年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为755.15亿元/40.56亿元/36.36亿元,同比分别增长6.68％/2.25％/9.53％。据测算,23Q4公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为173.31亿元/2.64亿元/1.97亿元,同比分别变化8.44％/-46.27％/6.26％,四季度营收维持增长,投资净收益同比下滑拖累净利润表现。

   紧扣双效提升主题,各业务均实现稳健增长。2023年公司大南药/大健康/大商业/其他分别实现营收108.89亿元/111.17亿元/527.62亿元/5.07亿元,同比分别增长4.09％/6.15％/7.39％/4.67％,其中大南药板块的中成药/化学药分别实现营收62.71亿元/46.18亿元,同比分别变化11.64％/-4.67％,清开灵系列、安宫牛黄丸、蜜炼川贝枇杷膏、小柴胡颗粒、金戈、消渴丸等产品销售收入实现同比较快增长。在双效提升主题下,公司三大业务板块实现稳健增长。

   大南药及大健康毛利率提升,期间费用率略改善。2023年公司大南药/大健康/大商业毛利率分别为48.74％/44.41％/6.99％,同比分别变动0.79pct/0.89pct/-0.04pct,整体毛利率18.79％,同比提升0.03pct。费用端,2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.08％/3.21％/1.04％/-0.03％,同比分别变动-0.22pct/0.08pct/-0.12pct/0.2pct,费用率整体有所改善;最终公司实现净利率5.64％,同比略有下滑主要系其他收益及投资净收益影响所致。

   2024年深耕市场,培育动能,推动各板块高质量发展。1)持续夯实大南药发展根基。继续积极参与国家集采或省际药品联盟带量采购,同时大力推动营销整合和模式创新,分类分策打造更多不同领域的"巨星品种",同时加快推进睡眠品种盘活、潜力品种培育等工作;2)进一步培育大健康板块发展新动能。夯实渠道建设,全面拓展市场份额,坚持多元化发展,提升凉茶细分新品的市场认知,强化润喉糖、龟苓膏等潜力产品的市场拓展,加速海外市场布局;3)激活大商业板块创新发展动力。坚持网络终端化,促进医药分销业务市场占比的提升,积极提升零售业务的盈利水平和能力,拓展跨境电商及进出口业务,推动全国整体业务物流整合;4)争创大医疗板块发展优势。

   推动白云山医院对标建设,加强运营管理能力建设,搭建专业化运营管理团队,全面提升医疗服务水平。

   投资建议:公司推动大品牌战略,四大业务板块形成较完整的产业链,品牌价值由医药向大健康产品辐射。大南药、大健康板块作为公司利润重要来源一聚一扩有望强化竞争优势,大商业转型发展优化成本管控,广州医药拟挂牌新三板有利于拓宽融资渠道。同时公司持续推动企业改革,有望释放管理效率与活力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为45.45、50.79、56.65亿元,EPS分别为2.80、3.12、3.48元,当前股价对应2024-2026年估值分别为10、9、8倍,维持"增持"评级。

   风险提示:集采政策的不确定性、行业竞争加剧、产品销售不及预期、改革进度不及预期、盈利能力下降风险。