白云山(600332):业绩增长稳健,持续关注营销管理效率提升-年报点评

事件:

   公司公布2023年年报,报告期内实现营业收入755.2亿元(+6.7％);归母净利润40.56亿元(+2.2％),归母净利率5.4％(-0.2pct);扣非归母净利润36.36亿元(+9.5％),扣非净利率4.8％(+0.1pct)。2023Q4公司实现营业收入173.3亿元(+8.4％);归母净利润2.64亿元(-46.3％)。

   点评:

   收入稳健增长,中成药增速较快。2023年公司大南药板块实现收入108.9亿元(+4.1％),毛利率48.7％(+0.8pct)。大健康板块实现收入111.2亿元(+6.2％),毛利率44.4％(+0.9pct)。大商业板块实现收入527.6亿元(+7.4％),毛利率7.0％(-0pct)。其他业务实现收入5.07亿元(+4.7％),毛利率14.8％(+0.7pct)。各项业务收入稳健增长,毛利率小幅提升。大南药板块下中成药收入62.71亿元(+11.6％),毛利率43.7％(+2pcts),表现较好。部分核心单品表现亮眼,有望持续贡献业绩。2023年公司消渴丸收入为5.24亿元(+22.8％),小柴胡颗粒收入为5.24亿元(+23.7％),清开灵系列收入为2.96亿元(+95.2％),枸橼酸西地那非片收入为12.9亿元(+22.6％),表现亮眼。公司进一步加大对"巨星品种"和"潜力品种"的支持和培育,围绕中医药优势病种针对性推进二次开发,持续激发老字号发展活力,推动大南药板块稳健增长。

   持续关注大南药板块营销渠道整合与大健康板块消费恢复。2023年公司销售费用率为8.1％(-0.2pct),管理费用率为3.2％(+0.1pct),研发费用率为1.0％(-0.1pct)。公司持续整合内部资源、强化及畅通销售渠道,销售费用率有望持续优化。公司持续提升凉茶铺货率与市占率,深耕核心渠道,加强节假日营销推广、电商销售和产品出口,布局健康植物饮料新品,推动大健康板块稳健增长。

   盈利预测:我们预计公司各项业务将保持稳健增长,预计2024-2026年营业收入分别为805/858/915亿元,对应归母净利润分别为44.0/47.8/51.7亿元,对应PE分别为10.6X/9.8X/9.0X,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:消费恢复不及预期、销售渠道与管理优化不及预期、产品研发风险、业绩预测和估值判断不达预期等。