中联重科(000157):出口高增长,盈利能力大幅改善

3月29日,公司发布23年全年年报,23年全年公司实现营业收入470.75亿元,同比+13.08％;实现归母净利润35.06亿元,同比+52.04％。其中单Q4实现收入115.61亿元,同比+5.26％;归母净利润6.51亿元,同比+373.72％,符合市场预期。海外占比提升、降本增效,盈利能力大幅提升。根据公告,23年公司毛利率、净利率分别达27.54％/8.01％,同比+5.71/2.28pcts,盈利能力明显提升主要得益于:1)境外收入占比提升、海外盈利能力强:根据公告,23年公司海外收入占比达到38.04％,同比+14.04pcts。其中23年境外市场毛利率达到32.23％,比国内高出7.57pcts;海外收入占比提升提振整体毛利率;2)降本顺利:公司通过干混砂浆新材料提升施工质量,降低综合成本。我们看好公司盈利能力保持高位,预计23-25年公司毛利率为27.9％/28.5％/28.7％。产品实现多元化发展,挖机、高机、农机发展迅速。根据公告,23年土方机械、高机分别实现66.48/57.07亿元,同比+89.32％/24.16％,上述两个领域收入占比14.12％/12.12％,收入占比分别提升5.69/1.08pcts,推动公司多元化发展,其中土方机械板块进展迅速,坚持聚焦中大挖战略,市场份额持续提升,在挖机行业国内小型周期实现逆周期增长。海外收入大幅提升,打开全球市场。公司近两年积极布局海外市场,执行"两纵两 横"战略,发力"一带一路"国家,核心产品出口高增;根据公告,23年公司境外达到179.05亿元,同比+79.2％;我们预计23年全年仍有望保持较高出口增速,且目前公司在境外市场市占率仍处较低水平,未来海外市场仍有较大进口替代空间。

   我们根据公告调整盈利预测,预计2024-2026年公司营业收入为602.84/742.10/879.35亿元,归母净利润为45.21/62.13/79.68亿元,对应PE为16/11/9X,维持"增持"评级。

   下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。