中国交建(601800):业绩显著超预期,经营质效全面提升-年报点评

Q4业绩增速亮眼,海外业务持续发力,A/H维持"买入"公司23年分别实现营收/归母净利/扣非归母7587/238/217亿,同比+5.1％/+23.6％/+58.2％,归母净利润超过我们的预期(215亿元),主要系Q4在稳增长驱动下收入快速增加,且毛利率大幅提升所致。23Q4营收/归母净利/扣非归母2110/76/64亿,同比+17.3％/+121％/+403％。考虑到公司24年收入目标增速提速不低于8.2％,我们调整公司24-26年归母净利预测为259/280/300亿元(24-25年前值241/267亿元)。A/H股可比公司24年Wind一致预期均值4/3xPE,考虑公司有望充分受益于"一带一路",海外业务快速增长,给予A/H股24年8/4xPE,调整A/H股目标价至12.72元/7.01港元(前值11.84元/5.86港元),维持A/H股"买入"评级。

   海外收入增长较快,项目结构及管理水平优化导致毛利率改善分业务看,23年基建建设实现收入6658.7亿,同比+5.2％,毛利率11.6％,同比+1.0pct,主要系海外业务和境内现汇项目贡献增加,项目管理水平提升所致;基建设计实现收入472.6亿,同比-6.0％,毛利率18.6％,同比+2.0pct,主要系设计业务结构调整影响所致;疏浚业务实现收入534.4亿,同比+4.9％,毛利率13.1％,同比-0.2pct。分区域看,23年境内/海外收入分别为6424.6/1162.1亿元,同比+3.1％/+17.8％,海外业务受"一带一路"十周年催化实现较快增长。公司23年综合毛利率12.5％,同比+0.9pct,其中23Q4为16.0％,同比+3.0pct。

   研发投入提升带动期间费用率小幅上行,经营性现金流显著好转公司2023年期间费用率6.3％,同比+0.2pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比+0.1/-0.2/+0.4/-0.02pct。信用减值损失68.9亿元,同比-24.6％,主要系应收账款及长期应收款计提减少。有效税率为16.9％,同比-3.1pct,主要系研发费用获得税项加计扣除增加、享受高新技术税收优惠的高盈利子公司数量增加所致。综合影响下,公司23年归母净利率3.1％,同比+0.5pct。23年经营性净现金流为120.7亿,同比+109.4亿,收/付现比分别为94.5％/92.2％,同比-0.15/-3.21pct。

   23年新签订单快速增长,24年经营计划目标再提速23年新签合同1.75万亿,同比+13.7％,其中基建建设业务新签合同1.56万亿,同比+14.0％。分地区看,全年境外新签合同额3197亿元,同比+47.5％,约占公司总新签的18.2％,其中23Q4新签1070亿元,同比+76.2％。2024年目标新签合同额同比增长不低于13.5％,营业收入同比增长不低于8.2％,均较2023年目标实现显著提速。

   风险提示:基建投资增速放缓,地产恢复低于预期,毛利率提升不及预期。