香山股份(002870):业绩创历史新高,群英超额完成业绩承诺

2023年业绩符合市场预期公司公布2023年业绩:2023年收入57.88亿元,同比+20％;归母净利润1.61亿元,同比+87％,位于业绩预告区间(1.5-1.7亿元)。4Q23收入16.39亿元,同/环比+15％/3％;归母净利润0.21亿元,同比扭亏,环比-74％,符合市场预期。

   发展趋势公司营收规模创历史新高,费用率显著下降。公司4Q23单季度营收规模再创新高,2023年毛利率为24.4％,同比+0.5pct。2023年公司经营活动产生的现金流净额同比+65.8％至8.46亿元,远超公司归母净利润,体现出公司在产业链中较强的议价和回款能力。公司2023年销售费用率3.57％,同比表现平稳,管理、研发费用率分别为6.07％/5.84％,同比减少0.6/0.5pct,主要系公司运营管理水平稳步提升,同时坚持研发投入强度打造技术竞争力。我们认为,公司有望实现营收端和利润端高速成长。

   新能源业务注入成长动能,海外产能落地支撑订单放量。2023年公司智能座舱/新能源/衡器业务分别实现营收41.28/9.44/6.72亿元。其中新能源业务同比高增70％,主要系新势力客户及大众充电桩放量。2023年智能座舱业务同比+18％,主要系智能座舱业务客户拓展顺利,电动智能化升级带动产品量价齐升。公司海外业务订单饱满,欧洲、墨西哥新增产能逐渐释放。公司的充电桩产品已完成欧标、美标的认证。我们认为,新能源项目获取和海外产能持续释放有望共同带动业绩稳定成长。

   均胜群英完成业绩承诺,2024年起轻装上阵有望释放盈利能力。2023年由于收购均胜群英产生的应付股权收购对价、应收业绩补偿款的公允价值变动分别为0.13、0.61亿元,造成非经损失合计0.74亿元。2020年底公司收购均胜群英业绩承诺为:2021/22/23年净利润不低于1.9/3.2/3.9亿元;2023年/2021-23年均胜群英实现扣非净利润3.98亿元/9.37亿元,超额完成业绩承诺,期末应收业绩补偿款公允价值为0,公司预计自2024年起停止对利润产生影响。我们认为公司自2024年起轻装上阵,有望实现盈利能力的大幅成长。

   盈利预测与估值我们维持2024年盈利预测基本不变,首次引入2025年盈利预测3.04亿元。当前股价对应2024年/2025年16.0x/14.4x市盈率。我们维持跑赢行业评级和目标价43.10元,对应2024年/2025年20.8x/18.7x市盈率,较当前股价有29.8％的上行区间。

   风险地缘政治风险,原材料价格上涨的风险,高端车型渗透不及预期。