龙源电力(001289):"以大代小"干扰利润释放,风光装机有望维持高增-年度点评

事件:公司发布2023年年报,2023年公司实现营收376.4亿元,同比-5.6％,归母净利润62.5亿元,同比+22.3％。

   业绩略低于预期,计提资产减值21.9亿元。2023年公司实现营收376.4亿元,同比-5.6％,归母净利润62.5亿元,同比+22.3％,扣非归母净利润62.4亿元,同比+8.7％,其中23Q4公司实现营业收入95.3亿元,实现归母净利润1.4亿元,整体业绩略低于我们之前的预期,主要原因或有以下两点:(1)受风电场"以大代小"改造计划等因素影响,23年公司计提资产减值21.9亿元;(2)电价同比略有降低,23年公司平均上网电价人民币443元/兆瓦时(不含增值税,下同),同比减少25元/兆瓦时;其中风电平均上网电价457元/兆瓦时,同比减少24元/兆瓦时,主要由于风电市场交易规模扩大、平价项目增加所致;光伏平均上网电价308元/兆瓦时,同比减少95元/兆瓦时,主要由于新投产的光伏项目均为平价项目。

   风光电量稳定增长,火电出力受到挤压。2023年公司完成发电量762.3亿千瓦时,同比+7.9％。其中,风电发电量613.5亿千瓦时,同比+5.2％,平均利用小时数为2346小时,较2022年提高50小时,主要由于公司运营效率优化和平均风速同比上升。光伏及其他可再生能源发电量45.5亿千瓦时,同比+159.8％,主要得益于光伏装机的快速增长;火电发电量103.2亿千瓦时,同比下降2.4％,主要由于江苏省新能源装机大幅增加,挤压了火电发电空间,致使火电利用小时数较2022年下降135小时。

   资源储备充足,风光装机有望维持高增速。截至2023年底,公司控股装机容量达35.6GW,同比增加4.5GW,其中风电装机27.8GW,同比增加1.6GW。2023年公司新增资源储备54GW(风电24.65GW、光伏23.95GW,抽蓄及储能5.4GW),均位于资源较好地区;全年取得开发指标突破22.75GW,其中新能源开发指标19.84GW(风电5.07GW,光伏14.77GW),抽水蓄能2.38GW,独立储能0.53GW。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为398.8亿元、437.6元、473.2亿元,增速分别为5.9％、9.7％、8.1％,归母净利润分别为77.91亿元、84.15亿元、90.07亿元,增速分别为24.7％、8.0％、7.0％,维持"买入"评级。

   风险提示:风光建设不及预期;电价波动风险;政策风险。