东方证券(600958):四季度各业务条线收入下滑,自营转亏为业绩最大拖累-公司年报点评

投资要点:2023年第四季度公司各业务条线收入全线下滑,其中自营转亏为公司业绩最大拖累。我们看好公司长期在财富管理转型以及基金管理方面的增量。合理价值区间9.80-11.58元,维持"优于大市"评级。

   【事件】东方证券发布2023年业绩:2023年实现营业收入170.9亿元,同比-8.7％;归母净利润27.5亿元,同比-8.5％;对应EPS0.32元,ROE3.45％,同比-0.71pct。第四季度实现营业收入34.0亿元,同比-49.3％,环比-32.1％。归母净亏损1.0亿元,同比及环比均由盈转亏。公司第四季度各业务条线收入全线下滑,其中自营同比及环比均由盈转亏,为公司季度净亏损主因。

   经纪业务随市下行。2023年经纪业务收入27.8亿元,同比-9.8％,占营业收入比重16.3％,证券经纪业务收入市占率1.63％,行业排名第20名,市占率排名与去年持平。全市场日均股基交易额9625亿元,同比-4.0％。第四季度收入6.2亿元,同比-19.1％,环比-9.5％。公司持续推进财富管理业务向"买方投顾"模式转变,形成了代理买卖证券、融资融券、公募产品代销、公募基金投顾、个人养老金、机构理财、私人财富管理等业务协同矩阵,2023年公司代销金融产品收入2.22亿元,同比-13.5％,占经纪收入比重为7.98％,同比-0.3pct;截至2023年末,公司股票+混合公募基金保有规模在券商中排名第14位。公司两融余额208亿元,同比+7.3％,市场份额稳定在1.26％。

   债券承销规模上升。2023年投行业务收入15.1亿元,同比-12.9％。第四季度投行收入3.2亿元,同比-11.0％,环比-29.3％。2023年公司股权主承销规模127.0亿元,同比-54.5％,排名第14;其中IPO8家,募资规模69亿元;再融资20家,承销规模58亿元。债券主承销规模3807亿元,同比+15.4％,排名第8;

   其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为1556亿元、1110亿元、538亿元。IPO储备项目15家,排名第13,其中两市主板8家,北交所3家,科创板2家,创业板2家。

   资管收入同比下滑,资管规模及产品收益率排行业前位。2023年资管收入20.3亿元,同比-23.3％。第四季度资管收入4.1亿元,同比-30.3％,环比-13.0％。截至2022年末,东证资管规模2358亿元,同比-17.2％,其中公募基金规模1834亿元,同比-11％;截至2023年末,东证资管近七年股票投资主动管理收益率65.34％,排名行业第9位,旗下固定收益类基金近五年绝对收益率22.55％,排名行业前1/4。此外,公司旗下汇添富基金(持股35.4％)2023年净利润14亿元,同比-32％。

   四季度自营转亏拖累整体业绩。2023年投资收益(含公允价值)23.9亿元,同比+25.7％;第四季度投资亏损(含公允价值)0.3亿元,同比及环比均由盈转亏。

   投资建议:我们预计公司2024-26E年EPS分别为0.32/0.35/0.43元,BVPS分别为8.91/9.18/9.51元。我们看好公司在财富管理转型以及基金管理方面的增量,给予其2024年1.1-1.3xP/B,对应合理价值区间9.80-11.58元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。