丽珠集团(000513):处方药短暂承压,大单品梯队陆续兑现拉动长期成长-年报点评报告

丽珠集团发布2023年年报。公司2023年实现营业收入124.30亿元,同比下降1.58％;归母净利润19.54亿元,同比增长2.32％,归母扣非净利润18.81亿元,同比增长0.05％。

   单看Q4,实现营业收入27.75亿元,同比下滑11.65％,归母净利润3.52亿元,同比下滑12.55％;归母扣非净利润3.06亿元,同比下滑17.69％。

   观点:处方药短暂承压,大单品梯队即将陆续兑现。

   收入端,2023Q4同比下滑11.65％,我们预计主要由于2022Q4生物制品板块有新冠疫苗收入,而2023Q4该部分销售大幅减少。利润端,公司2023全年计提疫苗相关资产减值,影响归母净利润1.78亿元,加回后实际归母净利润21.32亿元,同比保持11.64％的稳定增长。

   分板块来看:化学制剂实现收入65.71亿元(同比-6.13％)。其中消化道产品实现收入29.03亿元(同比-15.50％),我们预计主要受到诊疗量下滑、反腐影响;促性激素产品实现收入27.67亿元(同比+6.80％);精神产品实现收入6.02亿元(同比+10.54％);抗感染产品实现收入2.86亿元(同比-25.46％)。原料药和中间体实现收入32.53亿元(同比+3.70％);中药制剂实现收入17.45亿元(同比+39.19％)快速增长表现亮眼,我们预计来自抗病毒颗粒、参芪扶正等优势品种市场需求的持续增加。生物制品实现收入0.84亿元(同比-79.33％),我们预计主要由于新冠疫苗需求减少;诊断试剂及设备实现收入6.59亿元(同比-8.92％)。

   财务数据方面,公司2023年毛利率64.08％相比2022年下降0.60pp;销售费用率为28.95％,相比2022年的30.78％下降1.83pp,绝对额同比下降7.44％,我们预计主要受反腐影响,学术推广活动减少而支出缩减;研发费用率10.74％,相比2022年的11.30％下降0.56pp,绝对额同比下降6.44％;管理费用率5.26％,相比2022年的5.20％上升0.06pp,绝对额同比下降0.39％;经营性现金流同比增长17.18％。公司各项财务指标表现良好。

   高壁垒复杂制剂、生物制剂特色布局,大单品将陆续迎来价值兑现。公司积极布局高壁垒复杂制剂和特色生物药研发。基于公司高壁垒微球平台,曲普瑞林微球(1M)前列腺癌已上市、子宫内膜异位症已申报;阿立哌唑微球已提交NDA。未来亮丙瑞林微球(3M)、奥曲肽微球(1M)、戈舍瑞林植入剂等复杂制剂产品有望陆续申报。生物制剂方面,司美格鲁肽2型糖尿病3期临床已进入随访阶段,我们预计2024年中申报上市;重组IL-17A/F银屑病3期临床设计头对头司库奇尤单抗,有望实现快速起效、疗效更好、维持时间更长。特色创新品种梯队步入兑现,将持续为公司业绩提供增量。

   盈利预测与估值。基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等,公司长期投资价值凸显。结合公司经营现状,我们下调盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为22.10亿元、25.17亿元、29.14亿元,增长分别为13.1％、13.9％、15.8％。EPS分别为2.39元、2.72元、3.15元,对应PE分别为16x,14x,12x。我们认为公司业绩增速确定性高,估值较低,创新生物药+高端复杂制剂长远布局,未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展,维持"买入"评级。

   风险提示:行业政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险。