农业银行(601288):规模扩张较快,资产质量稳定-2023年报点评

业绩增速基本稳定。公司于2023年1月1日执行新保险合同准则,并对比较期财务报表进行了调整。2023年实现营业收入6948亿元,可比口径下同比增长0.03％,增速与前三季度相比回升0.6个百分点;2023年实现归母净利润2694亿元,同比增长3.9％,增速较前三季度降低1.1个百分点。2023年加权平均ROE10.9％,同比下降0.4个百分点。

   资产维持较高增长。2023年末总资产同比增长17.5％至39.9万亿元,自2022年下半年以来保持了较高增速。其中存款同比增长15.0％至28.9万亿元,贷款同比增长14.4％至22.6万亿元。资产快速增长加剧资本消耗,年末核心一级资本充足率较年初下降0.43个百分点至10.72％。

   净息差明显下降。公司披露的2023年日均净息差1.60％,同比下降30bps。

   公司的生息资产收益率同比下降16bps至3.41％,其中贷款收益率同比下降30bps至3.79％,主要是支持实体经济、LPR下调以及个人住房贷款等存量资产持续重定价等影响引起。计息负债付息率同比上升12bps至1.96％,其中存款付息率同比上升8bps至1.78％,主要受市场环境影响。从单季数据来看,公司四季度日均净息差1.54％,较三季度持平。

   资产质量稳定,拨备计提充分。公司2023年末不良率1.33％,较年初下降4bps;关注率1.42％,较年初下降4bps;逾期率1.08％,较年初持平。我们测算的全年不良生成率0.37％,同比下降9bps,边际生成改善。整体来看,公司资产质量比较稳定,大行审慎经营的优势依然保持。公司依然保持了较高的拨备计提力度,今年"拨备计提/不良生成"为180％,公司年末拨备覆盖率304％,较年初小幅提高1个百分点,拨贷比4.05％,处于较高水平。

   投资建议:我们考虑到近期LPR下调,小幅调整盈利预测并将盈利预测前推一年,预计2024-2025年归母净利润2724/2836亿元(上次预测值2789/2947亿元)、2026年归母净利润3015亿元,同比增速1.1/4.1/6.3％;摊薄EPS为0.78/0.81/0.86元;当前股价对应PE为5.5/5.3/5.0x,PB为0.58/0.53/0.50x,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。公司会计准则调整导致部分数据不可比,请留意口径变化。