中国中车(601766):轨交复苏,铁路装备业务收入高增-年报点评

轨交景气复苏下公司铁路装备收入高增,维持"买入"评级中国中车发布年报,2023年实现营收2342.62亿元(yoy+5.08％),归母净利117.12亿元(yoy+0.50％),扣非净利91.06亿元(yoy+14.24％)。其中Q4实现营收912.26亿元(yoy+4.41％,qoq+63.69％),归母净利55.60亿元(yoy-1.18％,qoq+106.60％)。我们预计公司24-26年归母EPS分别为0.47/0.53/0.57元,对应PE为14.15/12.48/11.52倍。可比公司24年PE均值为14.6倍,考虑到公司为全球轨交装备龙头,充分受益于动车组招标回暖及设备更新政策下的维修更新需求提升,H股参考近1年对A股估值折价约30％,我们给予公司24年A/H股17/11.9倍PE,对应目标价7.99元/6.15港币,维持"买入"评级。

   23年铁路装备业务营收同比增长18.05％,新产业收入稳中有升2023年铁路装备业务营业收入981.91亿元,yoy+18.05％;新产业业务营收806.24亿元,yoy+4.56％;城轨与城市基础设施业务营收503.34亿元,yoy-9.68％。铁路装备业务中机车业务收入279.85亿元,客车业务收入96.99亿元,动车组业务收入418.29亿元,货车业务收入186.78亿元。

   铁路装备修理改装业务收入333.71亿元。新产业业务中风电业务收入309.98亿元。2023年公司新签订单约2986亿元。

   铁路固定资产投资发力,2023年客运量恢复带来动车组招标回暖2023年我国铁路固定资产投资累计达7645亿元,同比增长7.5％,迎来增长拐点。2023年我国铁路客运量逐步恢复,全年旅客发送量36.85亿,同比增长128.8％。疫情期间,我国客流量大幅下降导致动车使用率较低,动车组采购大幅减少,2023年客流量超预期修复带动了动车组招标的回暖。

   2023年国铁集团共招标350公里动车组164组,同比+91％,对比来看,国铁集团2020年至2022年仅采购350公里动车组83组、29.5组和92组。动车组招标回暖并有望稳中有升,拉动公司动车组新车业务收入增长。

   中车公布148亿动车组高级修合同,高级修有望持续贡献业绩增量动车组高级修已迎来密集期。2012-2015年中国铁路动车拥有量高速增长,CAGR=30.6％,我国动车组五级修周期为480±10万公里或12年,因此2024-2025年我国动车组有望进入高级维修和更新关键阶段。24年1月,国铁集团发布动车组高级修首次招标公告,共招标361组,其中五级修207组,占比高达57％。24年3月4日,中国中车发布23年12月至24年3月期间签订合同,其中包括147.8亿元动车组高级修合同。动车组高级修有望持续为中国中车贡献业绩增量。

   风险提示:铁路固定资产投资不及预期,海外业务发展不及预期。