智明达(688636):4Q23收入同比增长35％;加强卫星等新兴领域布局-2023年年报点评

事件:公司3月28日发布了2023年年报,全年实现营收6.6亿元,YoY+22.6％;归母净利润0.96亿元,YoY+27.7％;扣非归母净利润0.62亿元YoY-13.1％。公司业绩位于此前业绩预告数据范围内,符合市场预期。公司收入增长主要是持续开拓市场,订单量增加,营收进一步提升。

   4Q23收入同比增长35％;毛利率或将渐趋稳定。单季度看,公司:1)4Q23实现营收2.6亿元,YoY+35.1％;归母净利润0.3亿元,YoY+12.6％。2)4Q23毛利率同比减少5.32ppt至41.1％;净利率同比减少2.64ppt至13.1％。2023年综合毛利率同比减少8.39ppt至43.6％,净利率同比增加0.58ppt至14.5％公司毛利率下降主要受销售结构变化、产品降价以及国产化率提高等影响。但我们观察到公司23Q2～4毛利率分别为43％、46％、41％,后续或将渐趋稳定。

   费用管控能力提升;研发投入加大。费用方面,公司2023年期间费用率为32.1％,同比减少2.81ppt。其中:1)销售费用率5.6％,同比增长0.25ppt;2)管理费用率7.5％,同比减少0.91ppt;3)研发费用率18.6％,同比减少2.51ppt;研发费用1.2亿元,同比增长8％,主要是:i)公司持续加大研发投入,其中研发薪酬占研发费用的比例达71.89％;ii)研发中心技术改造项目在2022年10月达到预定可使用状态后,2023年固定资产对应研发费用中折旧费用增加。截至4Q23末,公司:1)应收账款及票据8.2亿元,较年初增长了29％2)存货2.2亿元,较年初减少了33.2％;3)合同负债0.09亿元,较年初增长了34.6％;4)经营活动净现金流为0.06亿元,上年同期为-1.1亿元,主要是产品交付增加、销售回款增多,以及公司控制了采购及生产节奏等共同导致。

   项目储备丰富,公司预计未来5年或有多款重要型号放量。在手订单方面截至2023年12月底,公司在手订单4.06亿元(含口头订单),同比减少15.4％公司重视研发投入,2021～2023年研发费用率保持在20％左右,投向机载、弹载、车载、舰载、星载等多个领域;同时公司每年都有较多新研项目,22年新增项目205个,23年新增项目190个,保持较强发展动力。此外,公司多款机载、弹载等重要型号正处于量产、定型或工程样机阶段,预计将在2024～2027年进行批量交付,公司预计项目累计交付额达51亿元,彰显出旺盛的需求。

   投资建议:公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头,深耕机载、弹载等领域多年。近年来,公司还重点加强了在低空经济(无人机)、低成本精确制导装备、商业卫星、航天发射配套等领域的研发投入,并已经与客户实现了深度合作,公司未来或将继续保持较强的发展动力。我们预计,公司2024～2026年归母净利润为1.36亿元、1.81亿元、2.42亿元,当前股价对应2024～2026年PE为23x/17x/13x,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;产品降价风险等。